通威股份(600438)：光伏业务产销两旺 业绩实现同环比高增

事项：

    4 月9 日，公司发布2023 年1 至3 月主要经营数据，据公司初步核算，2023Q1公司实现营业收入约350-360 亿元，同比增长约42%-46%；实现归母净利润约83-87 亿元，同比增长约60%-68%，按公司2022 业绩预告中值测算，2023Q1公司归母净利润环比增长86%-95%。业绩超市场预期。

    评论：

    光伏装机需求旺盛，一季度硅料出货环比增长。我们预计2023Q1 公司硅料业务总体出货7-9 万吨，权益出货超6 万吨，预计贡献利润70-80 亿元。2023年以来，硅料价格明显回落，在一定程度上刺激光伏装机需求，带动公司硅料出货环比增长。据PVInfoLink 数据，2023Q1 多晶硅致密料均价为206 元/kg，较2022Q4 均价290 元/kg 下降28.8%。产能方面，公司规划了乐山12 万吨、包头20 万吨和保山20 万吨高纯晶硅项目，预计2023/2024 年底公司硅料名义产能将达到35/75 万吨。我们预计2023 全年公司硅料出货将超30 万吨，凭借成本及规模优势，公司龙头地位将进一步稳固。

    TOPCon 新技术快速推进，带动电池业务盈利水平提升。我们预计2023Q1 公司电池出货15-16GW，贡献利润8-12 亿元。盈利水平方面，由于上游硅片价格坚挺，预计2023Q1 公司电池单位盈利环比小幅下降。电池新技术方面，公司眉山三期8.5GW TOPCon 项目已于2022 年底建成投产，公司规划2023 年新增布局32GW N 型电池产能。我们预计2023 全年公司电池出货70GW左右，其中TOPCon 出货约10GW，电池产品结构的持续优化，将带动电池业务盈利水平的提升。

    接连中标央国企组件大单，组件业务放量在即。我们预计2023Q1 公司组件出货约2-4GW，预计2023 全年组件出货量有望增长至30GW 左右。据北极星太阳能光伏网统计，今年1 至3 月公司陆续斩获华润电力、国家能源集团等央国企大单，共计2.6GW。产能方面，2022 年底公司组件产能达14GW，随着盐城25GW 和南通25GW 组件产能建成落地，2023 年底公司组件总产能预计达80GW，组件业务有望迎来快速发展，成为新的业绩增长点。

    投资建议：公司是硅料及电池片的双料龙头，同时进军组件业务将助力公司业绩新一轮增长。考虑硅料价格处于下行通道，我们预计公司2022-2024 公司归母净利润分别为262.2/177.1/205.3 亿元，当前市值对应PE 分别为7/10/9 倍。

    参考可比公司估值，给予2023 年15x PE，对应目标价59.01 元，维持“强推”评级。

    风险提示：终端需求不及预期，产能扩张进度不及预期，市场竞争加剧等。