锡业股份(000960)2022年年报点评：Q4锡价回暖盈利略改善 存货减值计提拖累全年业绩

事件概述：公司发布2022 年报：2022 年，公司实现营收519.98 亿元，同比减少3.43%；归母净利润13.46 亿元，同比减少52.21%；扣非归母净利12.44亿元，同比减少56.72%。2022Q4，公司实现营收98.30 亿元，同比减少7.52%、环比减少13.21%；归母净利润95.0 万元，同比减少99.91%、环比增长100.54%；扣非归母净利2731 万元，同比减少97.38%、环比增长112.59%。

    点评：Q4 锡价回暖盈利略改善，存货减值计提拖累全年业绩2022 年归母净利润同比减少52.21%，存货跌价减值计提是影响公司利润的主要因素；单季度看，Q4 归母净利润同比减少 99.91%、环比增长100.54% ，Q4 锡价回升盈利有所改善。

    ① 量：2022 年矿产量基本持平。2022 年公司锡矿产量3.44 万吨，同比减少1.76%，铜矿产量3.16 万吨，同比减少10.88%，锌矿产量10.52 万吨，同比增加6.26%。公司锡产品（锡锭、锡材、锡化工）销量为9.4 万吨，同比降低4.08%；铜产品销量为12.98 万吨，同比增长6.87%；锌产品销量为13.55 万吨，同比增长8.70%。

    ② 价：2022 年锡均价前高后低，区间波动较大。2022 年各季度锡期货结算价均价分别为33.02、28.66、18.95、18.13 万元/吨，波动较大。2022 年公司锡锭平均价格为21.88 万元/吨，同比增长14.16%；锡材均价为21.39 万元/吨，同比增长17.22%；锡化工均价为10.72 元/吨，同比增加17.78%。

    ③ 单吨毛利：2022 年受锡价波动影响，公司锡产品单吨毛利显著下降。其中锡锭、锡材、锡化工产品单吨毛利分别为2.73、2.79、2.20 万元/吨，同比分别下降50.11%、25.63%、14.60%；铜产品单吨毛利为0.20 万元/吨，同比下降31.17%；锌产品单吨毛利为0.75 万元/吨，同比增长36.50%。

    ④ 减值计提拖累业绩：2022 年公司共计提减值准备10.80 亿元，其中计提存货跌价准备9.87 亿元，减值计提影响归母净利润约-11.09 亿元。

    ⑤ 2023 年产量规划：公司计划生产有色金属总产量33.35 万吨，其中产品含锡7.9 万吨、产品铜12.6 万吨、产品锌12.46 万吨、铟71 吨。

    未来核心看点：公司为锡、铟行业全球龙头，资源禀赋优异，同时具备“采选-冶炼-精深加工新材料”全产业链竞争优势，受益于电子需求复苏，公司利润有望增长。2022 年，公司锡金属在国内锡市场占有率为47.78%，全球锡市场占有率为22.54%，公司锡产销量已连续17 年位居全球第一；公司铟资源储量全球第一，精铟产量全球市占率达到 3.63%，国内市占率达到10.94%。同时，华联锌铟的铜街、曼家寨矿区采矿扩建工程及配套项目建成后采矿产能将从210 万吨/年提升至360 万吨/年，充分保障自给原料供应。

    投资建议：公司不断地延伸产业链，围绕锡、铟，向精深加工业务布局，受益于电子需求复苏，叠加光伏、新能源汽车、化工等领域需求拉动，公司利润有望增长。预计公司2023-2025 年归母净利润分别为16.40/18.68/19.58 亿元，对应2023 年4 月7 日的PE 分别为15X/13X/12X。

    风险提示：锡、锌、铜价格大幅波动，安全环保风险，下游需求不及预期。