粤电力A(000539)：煤价高企火电持续承压 新能源转型脚步加快

核心观点

    2022 年度，公司实现营业收入526.61 亿元，同比增长18.45%；归母净亏损30.04 亿元，较去年同期亏损扩大2.59%。公司2022年受燃料成本压力上升导致业绩亏损放大，但2023 年公司煤电电价进一步上涨叠加进口煤价回落，公司火电业绩有望回升。此外，公司利用平台优势推进省内及省间战略拓展，持续开展能源转型，计划“十四五”期间新增绿电装机14GW，能源转型持续加速。我们预计公司2023 年至2025 年归母净利润分别为24.25亿元、31.49 亿元、40.01 亿元，对应EPS 为0.46 元/股、0.6 元/股、0.76 元/股，维持“买入”评级。

    事件

    粤电力A 发布2022 年年度报告

    粤电力A发布2022 年年度报告，2022 年公司实现营业收入526.61亿元，同比增加18.45%；实现归母净利润-30.04 亿元，较去年同期亏损扩大2.59%；实现扣非归母净利润-29.37 亿元，较去年同期亏损扩大9.35%；每股净亏损0.5721 元，同比增亏0.0144 元/股。

    简评

    沿海燃煤成本盘踞高位施压火电，新能源利润贡献迅速提升粤电力A 为广东省最大的电力上市公司之一，2022 年全年，公司实现营业收入526.61 亿元，同比增加18.45%；实现营业成本528.52 亿元，同比增加12.87%；实现归母净利润-30.04 亿元，较去年同期亏损扩大2.59%；实现扣非归母净利润-29.37 亿元，较去年同期亏损扩大9.35%。2022 年公司营收增长主要系电力市场化改革下上网电价均价上行；成本增长主要系受燃料价格高企影响；利润亏损扩大主要系电价涨幅较难覆盖高企的燃料成本的成本端压力。2022 年，公司销售费率、管理费率和财务费率分别0.13%、2.26%和4.06%，同比变化-0.02ppt、-0.21ppt、+0.97ppt，财务费率上升较大主要系公司投资和周转资金需求增加，债务融资规模扩大所致。

    粤电力主营业务集中在广东省内的电力产销，分为燃煤、燃气、风力、生物质、水力发电与光伏六大板块，2022 年板块毛利分别为-27.53 亿元、-6.91 亿元、13.84 亿元、0.40 亿元、0.15 亿元、0.09 亿元。公司火电业务亏损主要系受煤价维持高位影响，全年燃料成本达432.52 亿元，同比增加45.89 亿元，上升11.87%。

    火电占比较高，盈利有望迎边际修复

    截至2022 年底，公司控股装机规模为2970 万千瓦，其中煤电装机2055 万千瓦，占比69.2%；气电装机639万千瓦，占比21.52%。全年总发电量1141 亿千瓦时，其中火电发电量1087 亿千瓦时，同比增加0.86%，其中燃煤、燃气分别实现发电量936 亿千瓦时、150 亿千瓦时，同比变化+3.54%、-11.28%。

    2022 年公司燃煤发电板块实现营业收入406 亿元，同比增长15.14%，主要系平均上网电价上涨所致；燃气发电收入81.1 亿元，同比增长27.26%。全年火电机组平均上网含税电价0.54 元/千瓦时，同比上升0.08 元/千瓦时；利用小时数4110 小时，同比下降496 小时。燃煤营业成本433.78 亿元，同比增加9.93%，主要系煤价高企所致，全年燃料成本433 亿元，占营业成本的81.84%，同比增加11.87%。考虑到2023 年广东省年度长协电价进一步上涨，市场电力需求维持景气，叠加年初进口煤价格已开始逐步回落，我们认为公司火电业务有望迎来修复。

    立足省内布局全国，拓展新能源第二增长曲线

    公司积极执行新能源转型战略，“十四五”期间，公司初步计划新增新能源装机约1400 万千瓦，其中陆上风电约160 万千瓦、海上风电约280 万千瓦、光伏约960 万千瓦。2022 年，公司不仅不断开发省内海上风电资源，也利用省际政策优势积极布局西北地区风电项目，开拓性的战略帮助公司实现新能源转型。截至2022 年底，公司风电、光伏装机分别为234.5 万千瓦、17.6 万千瓦，同比分别增长37.5 万千瓦、17.6 万千瓦。公司全年风电与光伏发电量分别为42.99 亿千瓦时、0.03 亿千瓦时，同比增加19.93 亿千瓦时、0.03 亿千瓦时。2023 年公司风电在建项目计划装机容量为100 万千瓦，光伏在建项目的计划装机容量为232 万千瓦。

    经营地域电力需求旺盛，给予“买入”评级

    公司主营业务在地域上集中于广东省，2022 年省内收入占比98.25%。2022 年广东省GDP、用电量分别为129118.58 亿元、7870.34 亿千瓦时，同比分别增长1.9%、0.05%。广东省电力需求在全国范围内处于领先位置，用电量在过去5 年中有4 年处于全国第一，5 年复合增长率达4.47%，位于全国中游水平，公司扎根广东，电力需求较为旺盛。

    公司目前提出了“1+2+3+X”战略，积极通过自建和收购等多种形式进一步拓展新能源项目资源，目前已核准备案约1000 万千瓦，预计将在未来数年内持续加大资本性开支，快速扩大新能源装机规模。我们预计公司2023 年至2025 年归母净利润分别为24.25 亿元、31.49 亿元、40.01 亿元，对应EPS 为0.46 元/股、0.6 元/股、0.76 元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。