本报告导读：
公司2022年Q4业绩符合预期。公司取向硅钢募投项目在23-25年投产，产量稳步上升。通过技改，公司不断优化已有硅钢产线的牌号结构，公司盈利能力将不断上升。
投资要点：
维持“增持”评级 。公司2022 年实现营收25.26 亿，同比升30.68%，实现归母净利润2.98 亿，同比升67.34%；Q4 单季度实现归母净利润0.96亿，同比升56.03%，公司4 季度业绩符合预期。维持公司2023-24 年EPS为1.21/1.58 元的预测，新增25 年EPS 预测为2.02 元，对应归母净利润分别为4.02/5.27/6.72 亿元。维持目标价32.9 元，维持“增持”评级。
取向硅钢销量稳步上升，预期产量将持续释放。22 年公司取向硅钢销量11.51 万吨，同比上升1.69 万吨；取向硅钢平均售价1.29 万元/吨，同比上升2513 元/吨，单吨毛利3112 元/吨，同比升1288 元/吨。公司募投8 万吨高端磁性材料项目正稳步推进，根据公告，公司预期在23 年6 月部分投产并新增2-3 万吨产能，24 年6 月项目将全面投产并贡献5-6 万吨新增产能，公司取向硅钢产量将持续上升，推动公司业绩持续释放。
硅钢牌号结构优化，积极拓展新领域。公司积极推进高磁感取向硅钢工艺的创新，对现有 5 万吨低损耗高磁感取向硅钢生产线进行技改，突破23QH080 牌号的生产，我们预期该项目将进一步提升和优化公司牌号结构。此外，公司积极拓展新领域，目前正在研究将硅钢加工余料制作成为软磁粉原料，打造新的利润增长点。
电网投资拉动需求，高牌号取向硅钢需求增长更快。在“十四五”电网投资高增、变压器能效升级的背景下，我们预期取向硅钢下游需求将持续增加，且高牌号取向硅钢需求增速将超过行业。
风险提示：募投项目进度不及预期；电网投资大幅下滑风险。
望变电气(603191)：硅钢产量稳步增长 牌号结构优化
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