安琪酵母(600298)：收入稳健增长 利润率企稳回升

收入稳健增长，利润率企稳回升

    公司发布业绩预增公告，23Q1 预计收入33.3-34.9 亿元，同增10%-15%，实现归母净利3.4-3.7 亿元，同增10%-18%，实现扣非净利3.2-3.5 元，同增21.5%-31.0%，收入中枢略超预期（我们业绩前瞻预计23Q1 收入/归母净利同比+10%/15%）。23Q1 国内酵母主业、YE 及海外业务实现较好增长，原料成本压力缓解/产品结构优化驱动23Q1 扣非净利率同比+1.1pct（按预告中枢），稳健的业绩为全年高质量增长奠定坚实基础。23 年随着疫情防控方案优化、替代性原料水解糖投产、规模效应彰显，尽管糖蜜采购价格仍处相对高位，公司亦有望迎来国内需求复苏以及成本压力的逐步释放。我们维持盈利预测，预计23-25 年EPS 1.82/2.20/2.63 元，参考可比23 年PE 均值30x（Wind 一致预期），给予23 年30x PE，目标价54.60 元，“买入”。

    营收表现稳健，奠定全年高质量增长基础

    23Q1 营收同增10%-15%，实现稳健增长，主要系疫后下游烘焙门店复苏，带动国内酵母主业恢复稳健增长；YE 及海外业务延续较快增长。环比看，23Q1 收入增速较22Q4 有所回落（22Q4 收入同比+25%），主要系公司逐步剥离乳制品、贸易糖等非主营业务。展望2023，公司目标实现营业收入143.9 亿，同比+12.0%，Q1 稳健的业绩为全年营收的高质量增长奠定坚实基础。我们认为受益于国内市场需求的复苏，国内酵母销量有望恢复正增长，带动酵母主业恢复稳健增长；同时受益于健康化趋势，YE 有望加速渗透；差异化产品及性价比优势支撑下海外市场快速增长势能亦有望延续。

    成本压力的缓解/产品结构优化支撑22Q1 利润率中枢企稳回升按业绩预告中枢，23Q1 公司归母净利率/扣非净利率分别同比+0.1/+1.1pct至10.4%/9.8%，两者差异主要来自政府补助的影响。我们判断23Q1 利润率中枢的企稳回升主要系：1）新一季糖蜜等主要原材料的采购成本稳中有降，带动成本压力缓解；2）去年以来公司逐步剥离乳制品、贸易糖等毛利率相对偏低的非主营业务，产品结构进一步优化。展望2023，我们判断成本压力的缓解有望逐步兑现至报表端，随着新一季糖蜜采购成本稳中有降、替代性原料水解糖的投产、规模效应释放，公司利润率有望企稳回升。

    底部弹性及长期成长性兼具，维持“买入”评级看好公司短期内受益于国内需求复苏以及成本压力的逐步释放，长期充分挖掘传统酵母、酵母衍生品、海外市场空间，享受提价能力、成本控制能力强化赋予的利润增量。我们维持盈利预测，预计23-25 年EPS 1.82/2.20/2.63元，维持目标价54.60 元，维持“买入”评级。

    风险提示：原料成本波动、行业竞争加剧、食品安全风险。