天赐材料(002709)：一体化布局穿越周期 新技术、新产品引领长期成长

事件：公司近 日发布2022 年年报，实现营收223.17 亿元，同比+101.22%:实现归母净利润57.14 亿元，同比+158.77%；实现扣非净利润55.39 亿元，同比+155.38%。其中，Q4 实现营收58.88 亿元，同比+101.37%，环比略降；实现归母净利润13.54 亿元，同比+75.62%，环比-6.88%；实现扣非净利润12.85 亿元，同比+72.72%，环比-6.07%。

    电解液一体化布局穿越周期成长，低谷期进一步提升市占率。

    2022 年公司电解液产销两旺，我们估计全年出货量33 万吨，全球市占率提升至32%，其中宁德时代是第一大客户，销售占比为54.52%，同比提升4pct，我们预计2023 年公司出货量将在50 万吨以上，市占率有望进一步提升。盈利方面，我们估计2022 年全年单吨净利约1.4万元，预计2023 年将保持在0.8 万元左右：随着年产24.3 万吨锂电及含氟新材料项目、年产2 万吨双氟磺酰亚胺锂项目、年产9.5 万吨锂电基础材料等项目的逐渐投产，公司六氟磷酸锂、LiFSI 和相关添加剂的自供率将进一步提升，增厚利润。

    正极业务逐步起量，有望成为第二增长曲线。公司正极材料业务于 2022 年开始放量，我们估计全年出货4 万吨，同比+71%；随着宜昌基地年产 30 万吨磷酸铁项目（一期）的落地及二期工厂的推进，预计磷酸铁产品将于 2023 年迎来放量，我们预测2023 年出货有望超过20 万吨，成为公司未来新的营收及利润增长点之一。

    新技术、新产品加速落地，引领公司长期成长。六氟磷酸钠方面，公司依托已有六氟磷酸锂合成技术，储备六氟磷酸钠浓缩液和固体的合成工艺，目前已进入大试量产阶段。NaFSI 方面，基于自有LiFSI 技术，公司储备对应钠盐合成工艺，同时开发了高纯氟化钠合成工艺，将助于保证原料供应及品质稳定性。46 系列大圆柱方面，已完成溶剂体系优化、替代六氟新型锂盐以及常规添加剂的验证工作，为之后4680 等大圆柱电池提供有效的电解液解决方案。

    投资建议：受上游原材料价格变动影响，我们下调盈利预测，预计2023-2025 年公司营业收入分别为292.90（-47.05）/389.34（-44.77）/465.50 亿元，同比+31.25%/+32.93%/+19.56%；归母净利润分别为50.79（-16.60）/65.78（-16.11）/82.22 亿元，同比-11.12%/+29.51%/+24.99%;对应EPS 分别为2.64（-0.86）/3.41（-0.85）/4.27 元。维持“买入”评级。

    风险提示：行业竞争加剧、下游需求不及预期