锦江酒店(600754)：22年酒店业绩符合预期 看好23年经营修复向好

锦江酒店发布22 年业绩报告：1）22 年全年：全年营收110 亿元/-3.44%，归母净利润1.13 亿元/+18.67%，扣非后归母净利润-2 亿元/-67%。2）22Q4：四季度实现营业收入29 亿元/-4.5%，归母净利润为0.72 亿元，21Q4 为0.04 亿元，扣非后业绩为-0.85 亿元，21Q4 为-0.77 亿元。3）全年经营性活动现金流净额为22.37亿元/+5.4%。

    境内酒店业务承压，境外酒店22 下半年亏损191 万欧元，环比明显减亏。22 年公司有限服务型酒店业务实现营业收入107.8 亿元/-3.35%，酒店业务实现净利润为亏损2 亿元，比21 年增加亏损1.9 亿元。食品及餐厅业务实现营收2.3 亿元/-7.45%，归属于该部分的净利润为3.13 亿元，主要系杭州肯德基与特许经营权方签订的特许经营权期限延长导致期末公允价值上升等所致。酒店业务部分：

    1）大陆境内：其中大陆境内实现营收72.97 亿元/-17.65%，归母净利润为-0.1372亿元(其中H1/H2 分别为301 万元、-1673 万元)，扣非后业绩为-1.0 亿元，21 年为归母净利润及扣非后业绩分别为盈利4.44 亿元、3.66 亿元。

    2）大陆境外：境外酒店业务实现营业收入4.9 亿欧元/+63%，19 年为5.3 亿欧元；归母净利润为-2632 万欧元(其中H1/H2 分别为-2441/-191 万欧元)，相比21年减亏3179 万欧元，19 年业绩为2615 万欧元。卢浮集团22 年继续控制成本、实现资金优化，上半年积极申请系列政府补贴，下半年由于疫情常态化，政府补助普遍结束。

    22 年国内经济型/中端酒店RevPAR 恢复至19 年的64.8%/66.2%；境外需求恢复至9 成以上，房价达到较高水平。

    1）境内：①全年：境内RevPAR 恢复至19 年的72.37%，21 年为恢复至19 年的87.45%；其中平均房价、出租率分别恢复至19 年同期的104%、70%。中端酒店RevPAR、ADR、OCC 恢复至19 年的66.16%、94%、70%。经济型酒店RevPAR、ADR、OCC 分别恢复至64.8%、98%、66%。②分季度：境内Q1-4 整体RevPAR 恢复至19 年同期的72.6%、69.8%、80.4%、66.3%，其中四季度中端、经济型酒店RevPAR 恢复至19 年同期的62%、56.8%。③23 年1-2 月：23年以来境内整体RevPAR 已经恢复至19 年同期的88%、115%。

    2）境外：①全年：海外全年RevPAR 恢复至19 年的99.57%，其中由于通胀等原因影响，ADR 达到19 年同期的108.5%，OCC 为19 年的91.8%。②分季度：

    Q1-Q4 境外酒店RevPAR 分别恢复至19 年同期的79.77%、97.75%、108.85%、108.96%，逐季改善；其中四季度房价以及OCC 分别为19 年同期的113%、96%。

    22 全年新开1328 家、净增947 家，高质量发展战略下23 年预计新增开业酒店1200 家。22 年全年公司新开业酒店1328 家，开业退出380 家，开业转筹建1家，净开业数量947 家，其中直营店减少85 家、加盟店增加1032 家，中端增加907 家、经济型增加40 家。截至22 年底，公司Pipeline 数量为4395 家，22Q3为4526 家。公司预计23 年实现营业收入137-143 亿元，同比22 年+25~30%，其中大陆境内营收预计同比增长27%~33%，境外营收预计同比+22%~24%。23年计划新增开业酒店1200 家，新增签约店2000 家。

    全年费用率保持相对稳定。22 年公司销售费率为7.05%/-0.77pct，管理费率21.33%/+0.86pct，研发费率0.11%/-0.06pct，财务费率4.32%/-0.45pct。从有限服务型酒店业务分部来看，22 年销售和市场费用为8.1 亿元/-11%，占分部收入比重为7.5%/-0.6pct；一般行政管理费用为14.97 亿元/-1%，占分部收入比重为13.9%/+0.3pct。

    投资建议：22 年11 月公司公告拟收购wehotel65%股权，同时拟变更募集资金用于继续收购25%股权，交易完成后公司持股比例将提升至100%；此外22 年公司将锦江联采(GPP)并表，持股比例由30%提升至100%。整合后公司有望进一步提高运营以及线上服务能力，进一步加快数字化转型。同时，公司五年规划分布落地，深入打造强总部，有望进一步提升效率及公司盈利能力，现价对应23-24 年pe 分别为49/31X，中长期继续看好公司发展潜力。

    风险提示：宏观经济恢复不及预期，行业竞争加剧，开店不及预期