报告要点
扎根节能节水行业，设备订单稳定增长
公司以溴化锂核心制冷机起家，深耕节能节水行业40 余年，销售渠道覆盖全球，其中溴冷机占据工业领域市场份额首位，换热器稳定立足空分业务龙头地位，空冷器借火电加速重启春风稳步提升市场份额。公司深度绑定下游客户，22 年新签订单充沛，节能节水设备业绩稳定增长。
跨越式布局高景气赛道，硅料扩产带动多晶硅还原炉强需求公司于2007 年正式跨越布局多晶硅还原炉领域，目前还原炉业务稳居市场龙头地位。近年来硅料厂商持续扩产扭转市场供需格局，推动还原炉需求增长。22 年以来公司签订多晶硅还原炉订单合计约46.52 亿元，考虑到产业链爬坡周期较长，供需缺口的持续存在将为还原炉业务创造稳定市场空间。
乘光伏时代东风，成功打造硅片&组件业务为新增长极公司抓住硅片大尺寸产能结构性缺失的市场空间，陆续开展40GW 大尺寸单晶硅片项目和50GW 大尺寸单晶硅拉晶项目，2023 年落地产能有望达到50GW，在手订单充沛。公司通过前瞻性布局辅材石英砂，锁定国外供应来源，保障产能释放。此外公司在包头开展20GW 组件项目建设，起步顺畅，一体化发展稳步推进。伴随硅料价格进入下行通道，产业链利润实现再分配，组件环节受益于较小价格弹性利润空间可观。
积极布局氢能领域，绿电制氢业务初露锋芒
受益于工业领域清洁能源需求和节能减排趋势，电解制氢设备应用发展前景广阔。2022 年11 月，公司首套绿电智能制氢系统顺利交付，设备主要由电源系统、高性能电解槽、气液分离器和纯化装置四大部分组成，具备制备量大、安全性高、技术先进、自动化集成度高等优势。
投资建议与盈利预测
在新能源行业相关政策以及市场需求的不断推动下，我们预计2022 年至2024 年公司实现营收128.97 亿元、299.32 亿元、415.35 亿元，同比增长236.76%、132.09%、38.76%，归母净利润10.36 亿元、24.99 亿元、35.70亿元，同比增长233.93%、141.32%、42.83%，对应PE 分别为20、8、6X。考虑到下游行业景气度高，业绩增长明确，首次覆盖推荐，给予“买入”评级。
风险提示
（1）宏观经济波动和产业政策变化；（2）硅片行业竞争加剧；（3）上游原材料价格波动风险；（4）硅料产能扩张不及预期；（5）新业务投资风险。
双良节能(600481)：乘光伏时代东风 硅料设备龙头开启新篇章
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