疯狂增长的M2与低迷的CPI共存，对投资者有何启示？
文/金立成
（注：本文2100字左右，阅读大概需要4分钟，这是“立成说投资”第515篇原创文章）
近期我国央行披露了一季度社融数据，一季度社融规模增量合计为14.53万亿元，同比上年增加了2.27万亿元。一季度末，我国广义货币M2余额为281.46万亿元，同比增长12.7%，持续保持在高位。与此同时，3月份的CPI价格指数仅为0.7%，严重低于市场预期。
很明显，投资者可以看到的是，一边是疯狂增长的M2，另一边却是低迷的CPI，真可谓“一半是海水，一半是火焰”。在房价并没有大涨的背景下，疯狂印钞却没有引发剧烈增长的CPI，从表面上看，这非常不符合经济学常识，到底是为什么呢？背后反映了什么样的问题？对投资者会有哪些启示呢？
众所周知，我国的CPI是不统计房价的，自2000年以来，我国的M2就一直在突飞猛进，复合增长率保持惯性高速增长，按照当前的发展速度来看，M2余额突破300万亿是指日可待的。以前疯狂印钞之所以没有引起恶性通胀，导致CPI指数暴涨，核心在于一路高歌猛进的房地产吸纳了海量超发货币。房地产行业在“计划经济”的严格管控下，汹涌如潮的货币被“冰封”起来了。
自口罩事件发生以来，我国M2从2020年初的202.31万亿元增长到目前的281.46万亿元，三年来的绝对增加值近80万亿元，远远超过GDP的绝对增加值。在这3年里，我国CPI指数并没有出现像欧美国家那样的疯狂增长，如果说之前有房地产价格上涨可以吸纳超发货币的因素在，但这3年来房价并没有大幅度上涨反而还有下跌趋势。这到底是反映出了管理层水平高超呢？还是在这背后另有隐情呢？
近几年来，欧美国家之所以会出现高通胀现象，不仅仅在于它们在“直升机上撒钱”，主要还在于这些钱是直接撒到了普通老百姓的手里。美联储之前也在疯狂印钞，不过它主要是通过直接向老百姓发钱的方式来进行的，这并不会影响普通老百姓的“家庭资产负债表”，会对消费的增长有明显的刺激作用，也会直接带来高CPI的增长。
与之相对应的是，我国央行并没有完全效仿欧美发达国家的央行，也没有直接向老百姓发钱，而是通过大量印发地方政府债和商业银行信贷的大规模增长来实现央行资产负债表的持续扩张的。毕竟，直接向老百姓发钱是资本主义的特色，与社会主义不太匹配。
大量印发地方政府债的目的在哪里？提振政府投资，以此来拉动GDP的增长；商业银行信贷的大规模增长主要是为比较优质的企业服务的，其中国企、上市公司以及企事业单位是主要的信贷发放对象，而普通的民企以及个体一般来说是比较难获得廉价的信贷支持的。事实证明也是如此：
以去年2022年为例，去年全年人民币贷款增加额为21.31万亿元，同比2021年多增加了1.36万亿元。其中个人贷款增加额为3.83万亿元，企事业单位的贷款增加额高达17万亿元。很明显，绝大多数贷款增加额都流向了企业，占比超过80%。今年一季度的情况也与之类似，一季度贷款增额为10.6万亿元，其中企事业贷款增额为8.99万亿元，占比仍然在80%以上。
很明显，除了通过地方政府投资拉动GDP增长外，我国央行希望通过商业银行来支持企业的信贷增长来拉动GDP。在我国央行的货币传导路径中，投资者可以发现，商业银行从中获利是非常明显的，可以说是在躺着赚钱了。虽说管理层三令五申要刺激内需消费的大幅度增长，可是近一年来普通老百姓的银行存款却出现了“暴增”，并没有转化成为消费品，从而引发CPI指数的上涨。
由此可以得出结论，央行印发的海量货币并没有提高消费品市场的流动性，反而是沉淀在了金融机构里“空转”。当下就业环境并不理想，年轻人失业率较高，人们对未来充满了悲观预期，消费动力不足，与此同时，还有不少商品的价格都在纷纷下跌，以汽车产业链为例，从上游原材料到下游终端的汽车产品，所有的厂家都“杀红了眼”，不少二手车商要么躺平，要么直接破产。这些因素直接导致了CPI无法上涨。
很明显，当前的实体经济已经陷入了一定程度的“通缩”困境。可是这种“通缩”困境是在大规模印钞的背景下出现了，因此，投资者把这种现象定义为“滞胀”并不为过。在这种背景下，期待大众消费品市场有大面积增长是不现实的。
疫情三年来，不仅没有改善大众家庭的资产负债表，反而还让不少普通居民陷入了债务困境。
因此，在笔者看来，今年管理层提出的刺激消费的大规模增长计划很可能不会进展得那么顺利，核心原因在于消费者对未来经济发展的信心不足。如此，对投资者来说，会有哪些启示呢？
而在当前这个节骨眼上，欧美经济正进入“衰退”周期，我国外贸出口增长会受到直接影响。由此可以判断，出口和消费这两大马车直接面临“失速”的危机，就只剩下“投资”这张王牌可以打了。通过官方媒体发出的一些信息可以了解到，今年地方政府债的增长规模与增长速度都是空前的，因此，笔者认为今年的经济增长主要还是靠“投资”拉动的。
“投资”增长主要依赖什么呢？依赖是基建板块，包括新基建和老基建。今年新老基建的投资会同时发力，对这两大板块的业绩增长是显而易见的。以老基建为例，今年工程机械板块整个产业链的业绩都会得到明显改善，周期性拐点非常明显。
因此，投资者一定不要忽视基建板块的投资，这大概是今年具有长效确定性的板块了。对于大消费板块，短期出现市场低迷是很正常的，需要投资者保持战略定力与耐心。一句话总结，该重视基建了！
（注：以上分析仅代表“立成说投资”的独家观点，不作为专业投资建议。）
The end
作者简介：
金立成，是一位奋斗在一线的创业者，更是一名活跃在二级市场的投资者，还是一个躬身红尘的修行者（道家），金巴巴财策创始人，财经专栏作家，拥有17年专业投资经验，著有雪球丛书《聪明投资课——一个独立投资人的心路历程》，专注于投资教育和家庭或家族财富顶层设计与咨询。
