天赐材料(002709)：22年业绩表现亮眼 锂电材料新增产能顺利释放

事件：4 月10 日晚，公司发布2022 年年报。报告期内，公司实现营收223.17 亿元，同比增长101.22%；实现归母净利润57.14 亿元，同比增长158.77%；实现扣非后归母净利润55.39 亿元，同比增长155.38%。22 年Q4 公司实现营收58.88 亿元，同比增长31.79%，环比减少2.92%；实现归母净利润13.54 亿元，同比增长106.82%，环比减少6.89%。

    点评：

    公司22 年业绩表现亮眼，锂电材料销量同比大增。2022 年公司业绩大幅增长，其中营收的主力军锂电材料业务实现营收208.22 亿元，同比大增113.94%，全年锂电材料的产销量分别为43.9、43.1 万吨，同比分别增长95.5%、92.0%，其中电解液销量同比增长122%。但是，由于锂电材料供需格局由紧张回归正常，22 年以来整体价格呈现下降的态势，根据百川盈孚数据，22 年Q4 电解液、溶质六氟磷酸锂的市场均价分别为6.8、28.1 万元/吨，环比变动+0.02%、+7.58%，较22 年高点（2 月底）的12、57.5 万元/吨分别降低43.6%、51.2%。22 年该业务板块毛利率为38.55%，同比增加2.52 个百分点。日化材料及特种化学品方面，2022 年公司销量稳步增长，实现销售收入11.35 亿元，同比增长3.02%，毛利率为29.83%，同比减少3.75 个百分点。

    锂电材料产业链一体化布局愈加完善，新增产能释放顺利。截至2022 年年底，公司现有锂电池材料产能51.09 万吨/年，在建产能169.5 万吨/年，在建产能中的年产2 万吨LiFSI 项目已于23 年3 月底进入试生产阶段。与此同时，在循环经济体系的持续布局下，公司正极材料业务已于22 年开始放量，宜昌30 万吨/年磷酸铁项目一期已于10 月进入投料试生产阶段，现已稳定生产，22 年磷酸铁销量同比增长71%。磷酸铁二期项目已基本完成桩基施工，2.5 万吨/年磷酸铁锂正极材料项目已于23 年3 月开始试生产。另外，公司进军锂离子电池辅材领域，于22 年6 月正式发布4 种锂离子电池粘结剂和PACK/模组用胶粘剂的新技术与新产品，并积极与各大电芯客户推进合作。公司还于22 年11 月公告披露收购东莞腾威85%股权，进一步实现锂离子电池用胶领域产品线的搭建。

    日化材料及特种化学品业务发展稳定，持续深度绑定国内外大客户。日化材料及特种化学品方面，22 年公司销量稳步增长，实现销售收入11.35 亿元，同比增长3.02%。

    截至2022 年底，公司现有日化材料及特种化学品产能7.84 万吨/年，产能利用率在50%-100%之间，在建产能12.3 万吨/年，包括年产18.5 万吨日用化工新材料项目和年产6 万吨日化基础材料项目（一期），后者已于近日进入试生产阶段，并已产出部分合格产品。22 年公司在洗护领域持续深度绑定国内外大客户，积极配合大客户行进关键原材料的开发和供应。特种化学品方面，由于大宗原材料价格剧烈波动，市场整体低迷，公司采取积极的销售策略和渠道布局，并重点拓展工业有机硅和新能源领域。

    盈利预测、估值与评级：公司锂电材料的再扩产有望进一步增厚业绩，但由于电解液供需格局扭转，价格处于下行的态势，我们下调公司23-24 年盈利预测，新增25年的盈利预测，预计23-25 年公司归母净利润分别为48.16（下调26.8%）/60.79（下调25.7%）/81.04 亿元。公司作为电解液行业龙头企业，在产能规划及产业链布局方面拥有显著优势，维持公司“买入”评级。

    风险提示：产能建设风险，下游需求不及预期，产品价格波动风险。