东阿阿胶(000423)：持续深化“四个重塑” Q1利润端增长超预期

核心观点

    4 月12 日晚，公司发布2023 年第一季度业绩预告，预计实现归母净利润2.20 亿元至2.45 亿元，同比增长92%-114%，扣非归母净利润2.06 亿元至2.20 亿元，同比增长125%-140%；业绩预告超过此前预期。利润端表现亮眼主要归功于公司积极推进各项改革，大力推进价格生态治理，推动终端纯销逐步向好。

    事件

    公司发布2023 年第一季度业绩预告

    4 月12 日晚，公司发布2023 年第一季度业绩预告，预计实现归母净利润2.20 亿元至2.45 亿元，同比增长92%-114%，扣非归母净利润2.06 亿元至2.20 亿元，同比增长125%-140%；业绩预告超过此前预期。

    简评

    基本面经营持续改善，Q1 利润端增长超预期

    根据业绩预告，23 年Q1 公司预计实现归母净利润2.20 亿元至2.45 亿元，同比增长92%-114%，扣非归母净利润2.06 亿元至2.20 亿元，同比增长125%-140%。从Q1 业绩表现来看，我们预计利润端增长较快主要归功于：1）公司积极推进各项改革，大力推进价格生态治理，推动终端纯销逐步向好；2）外部市场环境好转。

    持续深化“四个重塑”，引领中式滋补品类发展2023 年，公司坚持战略双轮驱动，在“增长”与“效率”主题下，锁定确定的增长、发现可能的增长、培育未来的增长，并且提出要进一步提升公司的经营和组织效率，不断打造东阿阿胶国潮品牌；与此同时，公司也将持续深化“四个重塑”，进一步推进价值重塑、加速业务重塑、深化组织重塑、抓实精神重塑，有望推动公司实现收入和利润两端的快速增长。十四五期间，公司深化“固本培元、延展突破、创新探索”业务布局，在确保核心业务恢复性增长的同时，积极拓展滋补保健领域，向大健康产业布局，寻求新的增长曲线。公司主要围绕补气养血、滋阴温阳、健康快消三大领域，积极开展“阿胶+”战略，不断开发即食化、便利化、多元化的新产品，拓展功能保健食品、新式滋补品，探索自有OTC 品种、快消及美妆个护等，加速新领域布局；通过持续布局产品及服务形式的创新，公司积极布局年轻用户群体，逐步拓展阿胶应用领域，有望引领中式滋补品类的发展。

    盈利预测及投资评级

    我们认为：1）公司作为阿胶行业龙头，品牌壁垒深厚，随着公司积极整合营销队伍，推动品牌价值重塑，逐步拓展阿胶应用领域，有望引领中式滋补品类的发展；2）公司积极转变战略布局，以创新改革为基，以营销改革为辅，经营质量逐步改善，有望推动公司业绩持续恢复，除旧布新未来可期。我们预计，公司未来业绩将逐步实现恢复，品牌力有望不断提升，可以给予一定估值溢价，公司2023–2025 年预计实现营业收入分别为47.61 亿元、55.41 亿元和63.89 亿元，归母净利润分别为9.47 亿元、11.45 亿元和13.82 亿元，折合EPS（摊薄）分别为1.45 元/股、1.75 元/股和2.11 元/股，对应PE 分别为36 倍、30 倍及25 倍，维持“买入”评级。

    风险分析

    1）产品推广不达预期：公司在销售投入加大，若产品推广不及预期，将会影响销售收入进而影响公司利润；2）集采降价风险，公司系列核心产品可能会进一步进入集采名单，降低产品价格，压缩产品利润，进而影响公司盈利预期；3）原材料及动力成本涨价风险：公司原材料价格上涨将会导致成本压力上升，进而影响公司利润表现；4）医院诊疗量恢复不及预期：疫后居家诊疗逐渐得到推广，医院诊疗量或许会受到影响，从而影响处方药的销售，进而影响公司整体利润。