国光电器(002045)：盈利稳步修复 AI浪潮+车载、VR空间可期

事件：公司发布2022 年报，全年公司实现营收59.94 亿元，同比+24.47%，实现归母净利润1.79 亿元，同比+344.77%，扣非净利润1.49 亿元，同比+1420.25%，毛利率12.30%，同比+2.28pcts。

    收入快速增长，盈利稳步修复：2022 年全球宏观景气下行，消费需求不振，公司逆势实现营收快速增长，盈利能力逐季修复，整体趋势向好。新客户新项目助力收入增长：1）70 年电声积累持续开拓以国际大客户为代表的优质客户，订单有所增加；2）原有音响客户份额提升；3）垂直整合从声学模组扩向整机；4）品类丰富，向高端AI 智能音箱、XR 声学、汽车音响拓展。多措并举提升盈利能力：1)OJM/ODM 件占比增长盈利提升；2）对内数字化建设+管理优化，降本增效成果显著。3）原材料成本下降、美元对人民币汇率提升，综合盈利能力加强。展望后续，随着公司传统声学优化升级、管理降本增效、AI 音箱/汽车音响/XR 声学等多领域顺利开拓，公司业绩有望全面开花。

    生成式AI 有望开启智能音箱新浪潮，公司音响电声事业迎新机遇：

    OpenAI、百度等相继发布AI 大模型，智能音箱作为AI 助手重要入口迎来发展新机遇。公司为国内外多家互联网企业如百度等生产制造的智能音响可搭载ChatGPT、文心一言等应用，且与客户在AI 领域展开多项合作，计划年内推出搭载类GPT 硬件产品。生成式AI 产品的发展有望开启交互性智能产品新的发展浪潮，进而为公司音响电声事业带来新的发展机遇。

    消费声学沉淀赋能车载，汽车音响成功突破：汽车行业竞争激烈音响系统升级，扬声器数量成倍增长；国产新能源车供应链变革，音响生产厂跨越品牌直供整车。公司凭借传统消费声学经验积累，成功搭建汽车音响团队并获突破，成为国内某新能源车头部客户平台型供应商，并获多个头部汽车客户技改项目及定点。公司在汽车音响行业优势显露，除在部分客户份额提升外，也成功作为二级供应商导入国内外诸多头部汽车品牌。2023年公司将迎多个汽车音响项目量产，未来随着新客户、新项目的持续开拓，公司汽车声学将步入快速发展期。

    XR 声学卡位全球龙头，整机能力初步显现：22 年多重因素影响下XR行业短期承压，23 年苹果MR 有望入局+多款重磅新品迭代行业或将快速成长。公司已成为国内外主要头部VR 企业声学模组供应商，M/P 客户等VR 头部企业的产品稳定供货，份额稳中有升。公司已建成VR 整机车间，具备VR 整机生产能力。未来随着AI 大模型的普及，XR 终端出货量有望快速增长，公司卡位全球头部客户，从声学模组切入整机，拥有广阔的成长空间。

    投资建议：公司盈利稳步修复，下游AI 音箱、车载/VR 声学多点开花，我们判断业绩有望迎来快速增长期。我们预计公司23/24/25 年归母净利润为2.22/3.60/5.01 亿元， EPS 为0.37/0.61/0.85 元/ 股， 对应PE 倍数为44.68/27.51/19.76 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：新产品产业化进度不及预期风险；汽车需求不及预期风险；消费电子需求下滑风险；汇率风险；贸易摩擦风险；原材料供应及价格波动风险。