瑞芯微(603893)：需求复苏 关注产品定义能力提升

4Q22 营收/利润环比改善，产品定义能力有望进一步提升22 年公司实现营收20.30 亿元（yoy：-25.34%），归母净利润2.97 亿元（yoy：-50.58%）。其中4Q22 营收4.59 亿元（yoy：-30.56%，qoq：+39.89%），归母净利润0.21 亿元（yoy：-88.95%，qoq：+478.38%），扣非归母净利润-25.56 万元，亏损幅度环比收窄（3Q：-0.23 亿元）。4Q22 渠道库存继续下降且需求有所恢复，公司单季营收环比有所改善，但毛利率环比进一步下滑，同时计提资产减值损失（1070 万元）。我们预计23-25 年归母净利润分别为3.44/5.77/8.38 亿元，但考虑当前市场需求已陆续开始恢复，公司多款新品即将进入放量期，给予80x 24PE（可比公司Wind 一致预期45x24PE），目标价110 元，“买入”。

    4Q22/2022 回顾：RK3588 销量低于预期，4Q22 毛利率环比下降4Q22 公司营收环比增长39.89%至4.59 亿元，下游库存陆续消化，部分场景需求有所恢复。下半年在去库存背景下，部分项目进度延迟，导致RK3588全年销量不及公司年初预期，但在会议系统、边缘计算、安防等市场已率先导入，并已得到200 余家客户、400 余个项目的采用，为23 年打下良好基础。但由于上游供应链成本增加，而公司针对部分应用领域及战略客户有所降价，4Q22 毛利率环比下降2.04pct 至35%，考虑降价问题今年毛利率预计相较22 年有所下降。22 年公司人数增加50 人至915 人，研发费用5.35亿元（yoy：-4.6%），销售及管理费用均管控良好。截至22 年末公司存货14.64 亿元，较上季度末增加1.83 亿元，预计1H23 有望迎来拐点。

    1Q23/2023 展望：市场需求复苏，公司自身强调产品定义能力提升1Q23 下游需求缓慢复苏，我们预计营收同比仍然面临增长压力。但对于2H23 我们认为无需过分悲观，一方面商显、机器视觉等市场需求已陆续恢复，另外，公司多个新品项目导入将陆续落地。除RK3588 外，22 年公司推出 AIoT 通用算力平台RK3562（搭载最新一代NPU，对Transformer等模型的支持效率进一步提高）、流媒体处理器 RK3528（加强OTT/IPTV市场导入）、机器视觉处理器 RV1106/RV1103 等新品，在保持一贯的市场嗅觉优势基础上，进一步提高产品定义能力，提升了公司整体竞争力。

    投资建议：目标价110 元，维持“买入”评级

    我们预计23-25 年归母净利润分别为3.44/5.77/8.38 亿元，考虑当前市场需求已陆续开始恢复，公司多款新品即将进入放量期，给予80x 24PE（可比公司Wind 一致预期45x 24PE），目标价110 元，“买入”。

    风险提示：下游需求转弱，新产品推广不及预期，市场竞争加剧。