长青股份(002391)：一季度业绩超预期新项目持续推进-奇宝库

公司发布2022年年报和2023年一季报，2022年全年营业收入42.44亿元，同比增长12.72%，归母净利润2.62 亿元，同比增长5.56%，扣非归母净利润2.54 亿元，同比增长5.35%。此外，2023 年一季度营业收入10.22 亿元，同比增长11.81%，归母净利润0.90 亿元，同比增长12.95%，扣非归母净利润0.95 亿元，同比增长16.55%。一季度业绩表现超预期。

    农药景气下滑，有望触底回升。四季度以来受行业竞争加剧等影响，农药价格表现不佳。据中农立华，一季度除草剂中，氟磺胺草醚13.79 万元/吨，同比下滑4.43%；杀虫剂中，吡虫啉、啶虫脒、噻虫嗪均价12.29、10.74、10.75 万元/吨，同比下滑34.24%、41.82%、16.82%；杀菌剂中，氟环唑、三环唑均价45.03、6.21 万元/吨，同比下滑8.67%、16.54%。此前受益于农产品价格高企，农化板块高盈利，新增产能释放使得竞争加剧，不过随着价格回落，产能增长动力意愿下降，以及下游需求逐步修复，相关产品价格有望触底回升。

    新持续推进，中长期贡献增量。2022 年，公司湖北基地年产10000 吨2-甲基-6-乙基苯胺项目、年产2000 吨功夫菊酯原药项目、年产600 吨氟虫腈原药项目已投入生产；年产3000 吨噻虫嗪原药项目、年产10000 吨精异丙甲草胺原药项目投入试生产；年产1000 吨联苯菊酯原药项目进入设备安装阶段。我们认为新投原药产品将提高公司产品结构丰富度，加强产品竞争力，为中长期业绩贡献增量。此外，公司扬州沿江厂区实施腾退搬迁改建，预计将在新厂区于2024 年底建成投产后关停搬迁，届时将优化公司厂区布局，提高生产安全和环保水平。

    首次覆盖，给予“买入”评级。预计公司23-25 年实现营业收入43.59、57.23、64.87 亿元，归母净利润2.80、3.61、4.57 亿元，对应PE 为16X/13X/10X，给予“买入”评级。

    风险提示：下游需求不达预期，募投项目投产不达预期。

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