中材国际(600970)：23Q1订单翻倍增长 境外景气度较好

23Q1 新签订单同比+103%，维持“买入”评级

    公司发布一季度经营数据公告：2023Q1 新签合同额226 亿元，同比+103%，其中工程建设/装备制造/运维服务/其他分别新签165.3/17.0/40.3/3.6 亿元，同比+185%/9%/15%/28%；境内新签132.6 亿元，同比+130%，境外新签93.7 亿元，同比+73%。我们认为主要系Q1 国内新签环保工程（54 亿人民币），境外新签水泥产线（5.9 亿美元），带动工程建设订单大幅增长。我们维持公司2023-2025 年归母净利润预测为29.3/34.0/39.3 亿元，可比公司2023 年Wind 一致预期平均15xPE，认可给予公司2023 年15xPE，维持目标价16.68 元，维持“买入”评级。

    水泥工程：境外新建需求较好，国内改造需求旺盛23Q1 公司新签境内外水泥矿山技术装备与工程合同116 亿元，同比+62%，其中新建产线合同102 亿元，同比+66%，老线技改合同14 亿元，同比+39%。

    根据公司目前经营情况，技改需求主要分布于国内，水泥运维主要分布于海外，故我们预计23Q1 境外水泥工程新签合同约79 亿，同比+72%，继22Q4公告签订两条境外水泥产线合同（合计5.2 亿美元），23Q1 新签尼日尼亚5.9 亿美元生产线项目，同时4 月12 日公告与WIH 控股签署《埃塞梅尔卡杰布杜工业园合作协议》，涉及轧钢、石灰石、水泥熟料、水泥制品、钢结构及商混生产线等建设内容，合同额6 亿美元，验证境外水泥工程需求较好。

    水泥运维新签同比+78%，装备整合完成后有望加快增长23Q1 公司新签运维服务合同额40 亿元，同比+15%，其中新签水泥运维15 亿元，同比+78%，新签矿山运维20 亿元，同比+8%，运维新签合同的增加保障未来收入的稳定增长。23Q1 公司新签装备制造17 亿元，同比+9%，考虑到23 年2 月完成合肥院并购后，公司拥有了水泥领域品种最全、规模最大、品质高端的装备业务，未来凭借工程作为流量入口带动核心装备销售，装备自给率有望提升，带动订单、收入进一步增长，提升市场份额。

    拓展装备与运维提升经营质量，“一带一路”催化海外增量我们预计未来国内业务在技改驱动下，能够带动装备自给率提升；海外业务在后疫情时代投资复苏、“一带一路”投资加持下，景气度预计高于国内，工程服务受益于资本开支增加的同时，产业链中装备、运维拓展空间更大。

    预计公司25 年工程/装备/运维业务毛利贡献比例将由22 年44%/17%/31%调整至34%/30%/30%，带动净利率和ROE 分别提升1.7/0.6pct 至7.7%和16.5%，同时经营现金流自20 年转正，亦有望获得持续改善。

    风险提示：装备制造市占率提升不及预期，水泥生产线及矿山运维增量不及预期，水泥行业投资显著下滑。