瑞鹄模具(002997)：模具与装备基础深厚 进军轻量化业务前景光明

投资亮点

    首次覆盖瑞鹄模具（002997）给予跑赢行业评级，目标价30.00 元，对应2023年P/E 26.2 倍。公司是汽车冲压模具及检具、焊接自动化生产线及轻量化零部件一站式解决方案提供商，轻量化零部件是后续增长亮点。理由如下：

    “模具+产线+零部件”一站式服务商，背靠股东奇瑞利于业务发展。公司汽车模具及自动化产线双轮驱动，2022 年入局下游汽车零部件，形成全新增长极。公司背靠股东奇瑞，利于业务发展。随着疫情影响减弱，1-3Q22 公司实现营收8 亿元，同比+26%，重回高速增长。2021/1-3Q22归母净利率为11.0%/12.8%，盈利能力持续提升。公司技术水平较高，研发费用率及研发人员占比均高于行业平均。

    车型迭代、智能制造趋势下，模具及产线空间广阔，国产替代加速。新能源趋势下乘用车加速更新换代，政策支持下智能制造渗透率提升，我们测算26 年国内乘用车冲压模具/工业机器人系统集成市场规模有望达758/2856 亿元，22-26 年CAGR 为12%/10%。我们认为两行业均具备非标化特点，格局均较分散，低端领域竞争尤为激烈；我们认为高端领域国产替代与出口有望加速，具备技术及客户优势的头部企业将受益。

    公司有望受益安徽省产业集群发展，下游轻量化零部件产能放量在即。

    公司覆盖件模具技术领先，在模具要求提升趋势下优势凸显。安徽省着力打造汽车强省、布局产业集群背景下，公司具备就近配套优势，我们认为其有望与周边整车厂建立更深度联系。截至2022 年6 月底，公司在手订单29.52 亿元，业绩增长确定性较强。公司成立子公司并筹建产能布局轻量化零部件，车身结构件已获项目定点，随产能落地放量在即。

    我们与市场的最大不同？市场对公司拓展零部件业务的潜力存在分歧。我们认为，公司已在模具领域积累了对大型件及铝材性质的理解，可利用客户关系快速拓展新业务，已获项目定点+产能放量逻辑下，有望取得较快进展。

    潜在催化剂：车型迭代加速；安徽省引导与支持政策力度加大；公司产能逐步投产；新能源趋势下轻量化零部件需求加速提升。

    盈利预测与估值

    我们预计公司22/23/24 年EPS 分别为0.83/1.14/1.57 元，CAGR 为38%。

    当前股价对应23/24 年20.6/15.0 倍P/E。我们采取SOTP 估值，给予模具及检具/自动化产线/汽车零部件及其他业务23 年27/23/29 倍P/E，给予目标价30 元，对应23 年26.2 倍P/E，目标价较当前股价有27.5%上行空间。

    风险

    汽车产销及车型更新换代不及预期；产能放量不及预期；零部件客户拓展不及预期；技术风险。