欧科亿(688308)：业绩符合预期 扩产与渠道持续贡献增量

核心观点

    2022 年在国内制造业较为低迷、下游需求较弱的背景下，公司营收实现较好增长，利润增速更高，分业务来看，数控刀片业务实现量价齐升，营收占比超60%，硬质合金制品业务实现结构升级，棒材营收占比提升。

    展望2023 年，受益于国内制造业回暖与国产替代的持续推进，公司在产能端进行中高端拓展，渠道端发力刀具商店与直销，后续量价齐升趋势明确。

    事件

    公司2022 年实现营业收入10.55 亿元，同比增长6.56%，归母净利润2.42 亿元，同比增长8.94%。其中，Q4 单季度实现营业收入2.56 亿元，同比增长10.44%，归母净利润0.54 亿元，同比增长2.84%。

    简评

    数控刀片量价齐升，海外营收实现较快增长

    2022 年公司营收同比+6.56%，在制造业景气低迷的背景下体现出自身韧性。

    1）分业务来看，硬质合金制品结构优化、数控刀片量价齐升。

    硬质合金制品：收入4.05 亿元，同比-23.90%；毛利率20.23%，同比-4.30pct，主要系锯齿刀片、圆片等产品需求低迷，但从结构上来看，锯齿刀片产品结构进一步优化，另外棒材产品营收1.02 亿，占比达到25.18%。

    数控刀具：收入6.43 亿元，同比+41.18%，保持较快增长；毛利率47.52%，同比+1.60pct。从销量、均价表现来看，量价齐升趋势明确。2022 年公司销售数控刀片约9903 万片， 同比+28.42%，均价达6.49 元/片，同比提升+10%，Q4 单季度均价6.28 元/片，环比Q3 下降主要系年底存在销售折让，加回折让均价约6.9 元/片，随着新产能释放和中高端产能占比提升，数控刀片价格维持上升趋势。

    2）分地区来看，海外营收高速增长，均价、利润率更高。国内、海外市场营收分别9.41、1.07 亿元，同比分别+ 4.88%、+ 18.26%，海外市场营收增速更高，从数控刀片价格来看，销售均价达9.18 元，同比+28.75%，大幅高于总体均价，海外综合毛利率为37.31%，高于国内市场的36.93%，盈利能力更好。公司未来将发力海外，随着新建渠道的增量释放，预计2023 年海外市场营收增速加快。

    产品结构升级带动盈利能力提升

    2022 年公司归母净利润同比+8.94%，增速高于营收。从盈利能力表现来看，2022 年公司毛利率、净利率分别为36.75%、22.94%，同比分别+2.37pct、+0.50pct，期间费用率为11.43%，同比+0.69pct，具体来看，销售、财务、管理、研发费用率分别达2.18%、-0.25%、4.48%、5.02%，同比分别-0.61pct、-0.31pct、+1.53pct、+0.07pct，其中管理费用率明显提升，主要系股权激励费用，但总体受益于硬质合金制品结构优化，数控刀片新产能释放、中高端产品占比提升，公司盈利能力依旧实现提升。展望2023 年，随着下游制造业回暖，公司产品持续中高端化、渠道贡献发力，公司盈利能力有望继续提升。

    高端产能持续释放，渠道端“两条腿走路”

    扩产层面，2022 年公司IPO 募投项目投产进度超预期，预计2023 年全部释放，另外定增募投项目加速落地，整体刀具、数控刀体、金属陶瓷刀片、棒材等产能将逐步释放，产品品类不断拓展。渠道层面，公司“两条腿走路”，加大与终端接触，持续布局刀具商店，缩短经销渠道链条，同时也发力拓展直销大客户，2022 年成立株洲欧科亿智能科技，专注于整包业务，预计2023 年渠道布局增量贡献显著。

    投资建议

    预计公司2023-2025 年实现归母净利润分别为3.34、4.19、5.05 亿元，同比分别增长37.95%、25.35%、20.57%，对应PE 分别为23.10x、18.43x、15.28x，维持“买入”评级。