本报告导读：
新国标助力公司22Q4营收高增、但利润受法玛科减值拖累，关注产能释放及客户进展，Q2 有望迎来催化。
投资要点：
投资建议考 虑到客户结构带来的均价变化，我们调整盈利预测，预计2023-2025 年EPS1.25（-0.11）/1.77（-0.14）/2.31 元，下调目标价至56.19（-9.16）元，维持“增持”评级。
业绩符合预期，新国标助力Q4 营收高增、利润受减值拖累。2022年公司营收、归母、扣非净利4.33、0.64、0.31 亿元同比+23%、-50%、-63%，与快报一致，单Q4 营收1.6 亿同比+58%受益新国标订单释放及年前客户补库，受计提法玛科减值影响单季度利润亏损。2022 年公司毛利率42.14%同比-7.93pct，主因DHA 受客户结构影响毛利率下降、高毛利率的SA 占比走低，公司销售、管理、研发费用率同比+0.69、+2.14、-1.36pct，管理费用率提升主因股权激励费用摊销。
主力ARA、DHA 稳健，产品持续拓展。2022 年公司ARA、DHA、SA 营收2.56、0.65、0.34 亿元同比+15%、14%、-38%，ARA 和DHA 在新国标订单拉动下实现较好增长，SA 因H2 儿童奶粉客户去库存下滑；其他产品合计实现营收0.79 亿元，其中动物营养营收0.21 亿放量较快，同时公司以功能性原料乳铁蛋白等为抓手、为客户提供解决方案。
新国标订单释放+海外拓展有望持续催化，关注产能释放及客户进展。公司产能处于紧张状态，预计Q2 粉剂新厂产能有望释放带动订单环比改善。H2 海外帝斯曼专利到期后，公司有望进一步拓展国际客户，同时海外ARA 售价更高带动盈利增量。
风险提示：降价幅度超预期、客户拓展低于预期、新品开发不及预期。
嘉必优(688089)：新国标助力 关注产能释放及海外拓展
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