燕京啤酒(000729)季报点评：业绩超预期 改革助力开门红

事件：公司发布2023 年一季度业绩预告。公司预计23Q1 实现归母净利润6200-6600 万元，实现扣非归母净利润5407-5807 万元，较22Q1 同期86.4/-2485 万元的归母/扣非归母净利润增长明显，扣非业绩扭亏，业绩超市场预期。

    燕京啤酒实现上市以来最高Q1 盈利，改革持续兑现。23Q1 单季度公司实现6200-6600 万归母净利润、5407-5807 万元扣非归母净利润，不仅较去年同期实现了彻底扭亏，23Q1 更是自上市以来归母与扣非归母净利润绝对值最高的Q1，我们认为Q1 作为啤酒行业的传统淡季，燕京过去Q1 单季度盈利能力较低，23Q1 公司表示已经实现首季“开门红”，预计收入端亦有较好表现，“开门红”是公司改革带动盈利能力提升的结果。

    2023 年多因素共振，看好燕京啤酒发展。1）餐饮恢复：2023 年随着外部扰动影响减弱，考虑到过去非现饮渠道购买啤酒形成的消费者习惯，年内餐饮和夜场渠道的恢复将为啤酒动销贡献增量；2）大单品持续放量贡献产品盈利能力：据公司2022 年业绩快报，U8 销量维持50%以上的增速，大单品放量叠加成本压力缓解，预计表观毛利率将有较为明显的弹性；3）漓泉啤酒盈利修复与子公司减亏：22H1 公司核心子公司广西漓泉啤酒受水灾影响营收/净利润同比-12.2%/-30.6%至17.4/2.3 亿元，23H1 若漓泉恢复正常经营将在低基数之上带来业绩高弹性，同时公司持续推动弱势子公司减亏工作，预计2023 年弱势子公司扭亏为盈将持续兑现、贡献盈利。

    改革势头正盛，看好燕京复兴。回顾燕京啤酒发展，当前收入端大单品U8持续放量贡献产品盈利能力，经营端降本增效、产销分离、强化考核等举措不断落地，经营效率不断提升，我们认为当前燕京啤酒正处于改革红利逐渐释放的阶段，报表端收入与业绩的高弹性是过去改革措施不断兑现的结果，当前燕京啤酒改革势头正盛，坚定看好燕京复兴。

    盈利预测：上调此前盈利预测，预计2023-2024 年公司实现营收143.9/156.5（原为145.0/155.3 亿元），分别同比+9.0%/8.8%，实现归母净利润6.5/9.7亿元（原为5.3/7.5 亿元），同比+84.5%/48.6%，当前股价对应2023-2024年PE 分别为59/40x，公司“二次创业，复兴燕京”正在途中，beta 与alpha兼具，持续看好公司发展，维持“买入”评级。

    风险提示：U8 大单品全国化不及预期，改革成效不及预期，原材料价格上涨超预期等。