金晶科技(600586)：公司业绩承压 TCO玻璃成为新利润增长点

事件 金晶科技发布2022 年年报，2022 年全年实现营业收入74.59亿元，同比增长7.76%；归母净利润3.56 亿元，同比下降72.78%；扣非后归母净利润3.76 亿元，同比下降68.73%。

    原燃材料成本高位，玻璃毛利率大幅减少2022 年公司玻璃业务实现营业收入43.22 亿元，同比下降12.20%，毛利率6.76%，同比减少34.77 个百分点。从玻璃细分产品来看，技术玻璃、建筑玻璃实现营业收入18.22 亿元/13.10 亿元，同比下降14.80%/38.52%；镀膜类、深加工及节能玻璃实现营业收入5.25 亿元，同比增长53.25%。因2022 年纯碱等原材料价格上涨，燃料价格高位运行，玻璃毛利率大幅减少，技术玻璃、建筑玻璃与镀膜类、深加工及节能玻璃毛利率分别为15.50%/-10.30%/20.55% ， 同比减少23.16/47.45/1.54 个百分点。传统建筑玻璃：2022 年受地产低迷影响，建筑玻璃需求持续走低，浮法玻璃价格下行，公司2022 年建筑玻璃销量同比减少28.25%，根据卓创资讯数据，2022 年末浮法玻璃价格为1632.62 元/吨，较年初下降24%。光伏玻璃：2022年受硅料供应短缺影响，光伏玻璃需求受到抑制，此外，叠加光伏玻璃新增产能的投产，光伏玻璃价格走低，2022 年2mm、3mm 光伏压延玻璃均价分别为20.8 元/平方米、27 元/平方米，同比下降11.9%、6.1%。在行业弱势运行背景下，公司2022 年光伏玻璃业务实现营业收入6.66 亿元，毛利率5.54%。于此同时，2022 年公司对光伏压延产品进行了工艺和技术改造，原片成品率大幅提升至82-85%，预计后续随着光伏玻璃需求的回升，公司光伏玻璃毛利率有较大提升空间。

    纯碱价格高位运行，支撑公司全年业绩 2022 年公司纯碱业务实现营业收入41.55 亿元，同比增长33.29%，总营收占比为55.71%，毛利率20.88%，同比增加1.85 个百分点，纯碱业务支撑公司全年业绩。其主要原因是纯碱价格高位所致，因2022 年光伏玻璃行业新增产能释放，对纯碱需求大幅增加，纯碱价格持续走高且维持高位运行，根据卓创资讯数据，2022 年纯碱均价为2684.15 元/吨，同比增长21.71%。此外，公司根据不同产品盈利情况，适时调整轻重碱比例，进一步提高了纯碱产品整体毛利率。

    TCO 玻璃产能将释放，成为新利润增长点 TCO 玻璃即透明导电氧化物镀膜玻璃，具有较好的光透过率和导电性能，是钙钛矿电池、碲化镉薄膜电池、BIPV 建筑发电幕墙基板的重要材料之一。2022年公司与国内具备中试线能力的钙钛矿、碲化镉客户建立了商务关系，公司TCO 玻璃产品性能得到下游客户认可。此外，2022 年9月公司对滕州二线停产技改，将其升级改造为TCO 玻璃产线，预计2023 年三季度点火投产。随着TCO 玻璃产线的放量，将为公司业绩提供新的利润增长点。此外，公司产品结构也将进一步优化，提升综合竞争力。

    投资建议 金晶科技2022 年点火产线在2023 年形成实物工作量，此外，2023 年公司还会有新增产能的释放，公司主营业务技术玻璃及光伏玻璃产能增加较多，规模优势进一步增强，支撑公司2023 年整体业绩。于此同时，2023 年建筑玻璃、光伏玻璃将触底回暖，利好公司业绩修复。受益于地产竣工端回暖，建筑玻璃需求及价格有望回升，在光伏行业的快速发展下，光伏玻璃需求及价格将增加，建筑玻璃及光伏玻璃的毛利率有上涨空间。预计2023 年纯碱价格维持较高水平，公司纯碱业务毛利率保持高位运行态势。总体来看，因公司新增产能的释放，建筑玻璃、光伏玻璃行业见底回暖，以及纯碱高景气的延续，我们预计公司2023 年净利润将实现较大幅度增长。

    预计公司23-25 年归母净利润为7.83/10.99/13.73 亿元，同比增长120.01%/40.33%/24.93%，23-25 年每股收益为0.55/0.77/0.96 元，对应市盈率为14.98/10.67/8.54 倍。基于公司良好的发展预期，首次覆盖给予“推荐”评级。

    风险提示 行业新增产能超预期的风险；下游应用领域需求不及预期的风险；原燃料价格涨幅超预期的风险；公司产能释放不及预期的风险。