三一重能(688349)：传承三一基因 风机市场后起之秀

传承三一基因，风电新秀迅速崛起。公司前身为三一电气有限责任公司，成立于2008 年，并于2022 年6 月上市。主营业务包含风机产品及运维服务、新能源电站业务两大类，其中风机产品为公司核心业务。2017~2021 年公司营业收入从15.65 亿元增长至101.75 亿元，年均复合增速达62.54%，2022Q1-Q3 为63.45亿元，同比增长12.75%；归母净利润持续增长，2019 年转亏为盈，2020 年同比增长992.53%至13.72 亿元，2022Q1-Q3 年为10.43 亿元。毛利率方面，公司风机业务始终保持较高的毛利率，受补贴退坡、风机降价影响，公司风机毛利率从2017 年的29.88%下降至2021 年的26.18%，依旧保持较高水平。

    双碳目标明确，海上风电进入平价时代，需求旺盛前景广阔。风电、光伏作为较为成熟的清洁能源方案，契合“双碳”目标，政策端大力支持发展。2021 年全年风电机组公开招标量达54GW，同比增长74%，其中海上新增招标容量2.79GW。2022 年起，随着海风技术和经验的成熟、造价成本的下降，海上风电有望迎来更广阔的发展前景。

    成本优势显著，陆风市占率持续提升，有望突破海风市场。公司具有整机叶片协同设计，核心零部件自主可控、结构轻量化、智能制造提升生产效率等优势，毛利率水平显著高于行业平均值。2017~2022 年公司陆风风机市占率为2.2%、1.4%、4.0%、18.5%、7.8%、10.1%，排名从第11 名提升至第5 名，增长迅猛。

    公司积极布局海上风电，IPO 募集资金54.71 亿元，其中11.74 亿元用于新产品与新技术开放项目，包括海上6-7.XMW、8-10.XMW 产品的研发。公司有望将成本优势由陆风领域延伸至海风领域，实现海风市场的突破。

    盈利预测及估值：我们预计公司2022-2024 年实现营收122、202 和280 亿元，同比增长20.3%、65.1%和38.4%；归母净利润16.12、23.24 和29.69 亿元，同比增长1.3%、44.1%和27.8%。当前股价（2023 年4 月12 日）对应PE 分别为23/16/12 倍。我们选取风电设备行业中的东方电缆、新强联、大金重工作为对标公司，公司估值低于行业平均。首次覆盖，给予“增持”评级。

    风险因素：风电装机不及预期；订单获取不及预期；原材料价格波动风险；运营管理风险；新产能扩建不及预期等。