中科蓝讯(688332)：销量逆势增长收入拐点已现-奇宝库

投资要点

    公告：公司发布2022 年年报，全年实现营业收入10.8 亿元，同比下滑3.88%；归母净利润1.41 亿元，同比下滑38.57%。其中第四季度营业收入3.04 亿元，同比增长6.58%；归母净利润0.23 亿元，同比降低53.64%。

    销量逆势增长，收入拐点已现。公司全年收入10.8 亿元，同比下滑3.88%，无线音频芯片销量9.27 亿颗，同比增长8.18%，在行业需求低迷情况下销量逆势增长，我们判断主要得益于份额的提升以及亚太地区特别是印度市场TWS 耳机需求增长。其中TWS 蓝牙耳机芯片收入5.5 亿元，同比增长11.08%，非TWS 蓝牙耳机芯片收入1.4 亿元，同比下滑24.57%，蓝牙音箱芯片收入2.7 亿元，同比下滑28.38%，其他芯片收入1.1 亿元，同比增长91.46%。Q4单季度收入3.04 亿元，同比增长6.58%，主要是库存去化基本结束，需求端开始恢复。

    盈利能力短期受景气下行影响，未来有望回升。公司全年毛利率20.92%，同比降低4.86 个百分点，其中Q4 单季度21.1%，环比回升2.23 个百分点，主要得益于库存去化基本结束，需求端开始恢复。我们判断，随着成本端芯片代工价格降低，以及高端产品上量，未来毛利率有望回升。费用方面，销售、管理费率同比变化不大，研发费率同比增加3.35 个百分点，主要是公司加大研发力度，研发人员快速增长。

    新兴市场基本盘稳固，突破一线品牌客户打开成长空间。受益国内疫情放开，白牌耳机、手表市场需求率先复苏。中期维度来看，印度、东南亚、拉美等新兴市场TWS 耳机、智能手表等渗透率仍有较大提升空间。同时，公司讯龙三代产品进入量产阶段，有望突破一线品牌客户，打开成长空间。我们维持此前的盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润为2.32、3.46 和4.52 亿元，对应当前股价（2023 年4 月13 日收盘价）PE 为38.3、25.7、19.7 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：消费需求低迷、技术升级不及预期、讯龙三代推广不及预期。

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