双良节能(600481)：Q1业绩增长符合预期硅片盈利维持高位-奇宝库

事件：

    2023年4月公司发布2023年Q1业绩快报，2023年Q1公司实现归属于上市公司股东净利润4.7-5.2亿元，同比增长288.86%-330.23%，实现扣非归母净利润3.7-4.2亿元，同比增长266.71%-316.27%。

    硅片环节盈利有望维持高位

    当前部分硅片企业由于坩埚的缺乏导致开工率有限，因此硅片价格相对坚挺，硅片端盈利有望维持高位。同时我们认为在低硅料价格成本的推动下，4-7月海内外光伏装机有望需求进一步回升，硅片环节盈利有望维持高位。

    先进硅片产能推进顺利

    截至2022年年底，公司包头单晶一厂560台单晶炉与单晶二厂的800余台单晶炉已经全部投产运行，单晶三厂产能正在爬坡，现有产能达50GW，同时具备5GW高效光伏组件产能。公司拟在包头投资105亿元新建50GW大尺寸单晶产能，总产能在2024年有望达到100GW以上。此外，公司已与石英坩埚厂商签订长单，我们认为公司单晶硅产能将顺利释放。双良节能单晶环节采用1600炉型先进单晶炉投产，单炉产能约有25%的提升空间，叠加氩气回收系统，降本增效持续进行。

    还原炉订单收益将逐步体现

    2022年6月30日至2023年4月13日期间，公司签订还原炉相关订单达19.85亿元，相比21年公司还原炉相关收入9.79亿元，增长幅度高达102.76%，高于硅料行业扩产速度。我们认为双良节能还原炉业务龙头地位稳固，2023年市场占有率有望保持在70%左右，将持续受益于硅料环节扩产。公司还原炉收入基本按照“预付款-进度款-发货款-质保金”模式实行，预计2023年将逐季度体现。

    长单落地保证硅料供应和硅片出货

    公司共签订95.67万吨多晶硅长单保供，与新潮光伏签订总额48亿元的合同后，长单总额将超1000亿元，对应出货约129GW。长单落地有利于保障公司原材料的稳定供应和单晶硅出货，扩产确定性进一步增加。

    盈利预测、估值与评级

    双良节能采用跨越式布局，完美嵌入光伏产业链。我们预计2022-2024年公司营业收入分别为162.9/345.0/387.5 亿元，对应增速分别为325.3%/111.8%/12.3%,归母净利润分别为9.9/23.5/33.5亿元（原值为12.8/23.5/33.5亿元），对应增速分别为220.8%/135.8%/43.0%，2023和2024两年CAGR为83.6%，对应EPS分别为0.53/1.25/1.79元，对应PE分别为28.5/12.1/8.4倍，参考可比公司估值，鉴于公司硅片业务快速增长，给予公司23年PE为19倍，对应目标价23.75元，维持“买入”评级。

    风险提示：公司硅片产能释放不及预期、行业竞争加剧

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