中科软(603927)：穿越多重不利因素 业绩保持增长韧性

事件：4 月13 日，中科软发布2022 年年报。22 年公司实现营业收入67 亿，同比+6.7%；归母净利润6.4 亿，同比+10.6%。四季度营收28.1 亿，同比+20.6%；归母利润3.3 亿，同比+14%。

    公司作为保险IT 服务龙头，市占率一骑绝尘，护城河持续夯实。公司在保险IT 服务领域市占率第一，规模市占率约四成，客户覆盖率超98%，在核心系统等优势产品线渗透率持续提升，客户粘性强，客单价持续提升。公司保险IT 营收36.5 亿，增速4%，其中软件业务营收 35.8 亿，增长4.3%，增量业务来自于“保险+"和海外业务，两者分别实现营收0.83 亿/2 亿，增速为36.5%/40.5%。非保险金融实现营收5 亿，下降14.5%，系集成业务收入下降影响。

    非金融业务多元发展，疫情影响下表现依旧亮眼。政务、医疗卫生、其他（教科文、能源、电力、通信、交运等）业务实现营收9.8 亿/3.2 亿/12.5亿，同比增长12.8%/53.7%/13.9%。

    不利外部因素导致毛利率短期下滑，客源结构与产品结构优化支撑毛利率长期上行逻辑。22 年公司整体毛利率29.3%，下降0.2pct。一方面软件类业务和集成类业务毛利率分别+0.8/-0.5pct；另一方面之前年度毛利率较低集成项目验收后营收占比短期提高所致。长期来看客源层面，公司毛利润率最高的金融业与医疗卫生业务占比之和仍处于上升趋势；产品层面，毛利率更高软件类业务作为公司长期发展的重心方向占比逐年提升。

    公司持续保持高水平治理，费用率持续改善。公司22 年财务、销售、管理费用率分别为-0.7%/4.8%/1.34%，总计5.47%，改善0.5pct。研发费用率维持在13.4%，连续三年持平。

    展望：疫情等不利因素逐步出清，叠加数字经济和金融信创等政策的持续推进，公司传统保险科技服务业务将持续深入，客单价有望持续提升，来自于保险客户收入增长将重回高速通道。叠加人效提升、毛利率修复的确定性，利润增速有望高于营收增速。伴随AI 大模型等新技术在企业解决方案的落地和应用预期，公司估值有望得到抬升。

    维持“强烈推荐”投资评级。我们预计公司23/24/25 年归母净利润分别为8亿/10 亿/13 亿，同比+24%/+31%/+25%。维持公司目标价43 元，维持强烈推荐评级。

    风险提示：金融信创政策不及预期；保险 IT 投入不及预期；行业竞争加剧