事件：公司近期发布2022 年年报，全年实现营业收入26.0 亿元，同比+24.4%；实现归母净利润1.9 亿元，同比+11.8%。
营收增长稳健，疫情和收并购进度影响业绩不达预期，毛利率阶段性承压。22 年公司营收和归母净利润均实现增长，全年基本完成五五战略的内生增长目标，但外延并购部分未能及时达成合作意向，没有实现预期并表收入。 公司22 年12 月与云南沧恒投资达成收购意向，进驻能源物业市场，目前公司及相关各方仍在积极推进本次交易的各项工作，如能在23 年实现并表，将能大幅提升公司收入规模。公司重庆以外区域新拓项目毛利率低于成熟期项目，疫情影响下各业态不同层面均受到一定影响，消杀及人工成本、补贴等费用支出相应增加，带来利润率的阶段性压力。随着疫情影响消退，预计公司毛利率能较22 年有所修复。
持续推进全国化布局，发力城市服务，重点业态市拓优势显现。截止22 年末，公司业务已覆盖全国116 个城市，较去年增加34 个，在管面积约1.3 亿方，全国化布局进一步稳固提升。22 年公司新拓展项目190 个，过千万级项目22 个，在航空、公共、办公等重点业态上的外拓优势显著。公共物业方面，公司将交通、医养确定为未来五年发展孵化的主要产品，22 年在医养业态取得突破性进展，新中标西南医院等18 个项目。
经营提质增效，减缓成本上涨压力。22 年公司通过各类措施积极应对不良因素影响，降本增效遏制利润率下降。项目方面专项攻坚，对不同区域、不同生命周期项目实行差异化、精细化管理。严格控制集团销管费用率，22 年公司销管费用率为8.68%，同比下降0.81 个百分点，减缓毛利率下降压力。
维持买入评级，调整目标价至27.37 元。根据公司最新经营情况及收并购事项，我们假设公司在23 年如期实现收购标的并表，据此调整对公司收入、毛利率和管理费用率的预测，调整后2023-25 年EPS 预测值为1.19/1.56/1.95 元（原预测23-24 年为1.43/1.94 元）。可比公司23 年PE 估值为19 倍，公司24 年业绩增速高于可比公司，给予20%估值溢价，对应23 年23 倍PE 估值，目标价27.37 元。
风险提示
收购进展不及预期。外拓具备不确定性。利润率回升不及预期。
新大正(002968)：全国化战略稳固提升 毛利率阶段性承压
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