新澳股份(603889)：23Q1业绩超预期 第二曲线进入成长加速阶段

投资要点：

    公司发布2022 年报及2023 年一季报：1）22 年逆势稳健增长，符合预期。22 年营收39.5 亿元（+14.6%），归母净利润3.9 亿元（+30.7%），扣非归母净利润3.4 亿元（+20.9%），若剔除汇兑净损益项影响（21/22 年分别-884/+2490 万元），可比口径下扣非归母净利润同比增长约8.8%，亦十分可观。2）23Q1 新年开门红，大超预期。23Q1 营收9.8 亿元（+9.4%），归母净利润9011 万元（+21.2%），扣非归母净利润8785 万元（+20.6%），显著优于上游纺织企业普遍下滑的同期表现。3）高分红+高送转。拟每10 股派发现金红利4 元（含税），并转增4 股，对应股息率近5%。4）发布首份ESG 年度报告。

    主要业务的量价利拆分：1）毛精纺纱量价齐升，毛利率创新高。22 年毛精纺纱营收22.4亿元（+8.9%，占比57%），其中销量+2.1%、均价+6.7%，毛利率25.4%（+2.1pct）创出新高，主要得益于高附加值功能性纱线销量占比不断提升。2）羊绒纱线销量快速攀升，但利润率略受拖累。22 年羊绒纱线营收10.7 亿元（+29.0%，占比27%），其中销量+23.5%、均价+4.5%，但毛利率11.4%（-2.3pct），主要受到上年羊绒原材料价格大涨影响，低价订单对应盈利有限，以及生产管理效率尚未改善充分，后续提升空间巨大。

    公告拟现金收购体外羊绒纺纱产能，上市公司将坐拥未来成长红利。公司拟以5.95 亿元现金收购控股股东旗下宁夏羊绒纺纱产能（超2500 吨），此前该产能以租赁方式由上市公司经营，过往3 年产能利用率已快速提升至超60%，22 年实现营收/净利润8.7/0.54 亿元，同比增长30%/28%，正处于产销释放、效率改善的初期阶段，尚未充分释放盈利潜力。23 年初曾公告宁夏新澳羊绒子公司增资9000 万元，奠定加速成长的基调。我们预计，如果未来该产能完全释放，有望形成每年1.5-2 亿元净利润体量的新发展引擎。

    越南西宁基地有望于23 年中开工建设，有望加速扩大全球市场份额。22 年末公告拟投资1.54 亿美元（约11 亿人民币），在越南分步建成5 万锭（年产约6500 吨）一体化针织毛精纺纱产能，此举是领先全球毛纺同行，大规模产能率先落子东南亚的重要举措。全球高端毛精纺纱产业主要集中于欧洲、中国，向东南亚产能转移尚未成势，仅德国南毛在越南建有小型产能。下游国际品牌客户的成衣供应链正加速向东南亚转移，新澳此举契合日益提升的上游纱线本地化配套诉求，有利于提升海外供应链交付能力。此外，凭借越南人力成本和税收优惠，将进一步强化对欧洲老牌纱厂的竞争优势，持续扩大全球市场份额。

    全球针织羊毛纱线隐形冠军，羊绒第二曲线步入成长加速阶段，维持“买入”评级。在下游需求总体不佳背景下，公司业务22Q4 淡季不淡、23Q1 新年开门红，已印证独立的高景气度。3 月国内纺织纱线、织物及制品出口额同比增长9.1%，扭转此前1-2 月下滑14.7%的疲弱态势，有望加持公司高景气度。此外，23 年有望成为羊绒业务从增收走向增利的大跨越之年，成为重要业绩增量。考虑到产能扩产及羊绒业务利润率回升节奏，略下调23-24年、新增25 年盈利预测，预计23-25 年归母净利润4.6/5.6/6.8 亿元（原23-24 年为4.0/5.0亿元），对应PE 为9/7/6 倍。参照中上游纺织制造可比龙头平均估值，给予23 年13 倍PE，目标市值61 亿元，较2023/4/13 市值有45%上涨空间，维持“买入”评级。

    风险提示：羊绒纱线业务产能释放进度不及预期；原材料价格剧烈波动；新材料替代。