中国中车(601766)：23Q1业绩预告超预期 行业复苏趋势明确

事件：公司发布23 年一季度业绩预告，预计Q1 实现归母净利润5.82 亿元－6.48 亿元，同比增长165%-195%%，扣非后归母净利润1.85 亿元－2.20 亿元，同比扭亏为盈，业绩预告超市场预期。

    投资要点：

    23 年一季度客运量恢复明显，公司铁路装备板块有望触底回升。2023 年一季度国家铁路累计发送旅客7.53 亿人、同比增长65.86%，其中3 月发送旅客2.66 亿人，同比增长171.43%。2019 年一季度国家铁路客运量达到8.37 亿人，当前客运量为2019 年的89.96%。3 月国家铁路客运量达到了2.66 亿人，相当于2019 年同期的95.3%，3 月日均发送旅客858 万人，相较于2019 年同期的日均881 万人，已经基本恢复至2019 年水平。从车辆开行列数看，旅客列车日均开行逾9000 列，已经超过2019 年同期水平。客运量的恢复将加快存量列车更新维保，同时为了应对未来更高的客运量需求，新车采购预计也将逐步落地。

    动车组进入密集高级修阶段，修理改装业务将为公司提供业绩增量。22 年铁路装备板块实现营收831.80 亿元，其中修理改装业务收入310.08 亿元，修理改装占比已达37.28%。

    2023 年2 月3 日，国铁集团23 年动车组高级修第一次招标公告显示，首次招标共计87组动车，同比去年第一次招标增长19.18%，其中三、四、五级修分别为8、39、40 组，四、五级占比已经达到90.80%，5 级修占比更是达到45.98%。公司作为国内高级修主要服务商将显著受益于动车组密集进入高级修阶段。

    新签订单及在手订单充足，23 年业绩确定性强。2022 年，公司新签订单2791 亿元，同比增长15.28%，其中国际业务新签订单约509 亿元，同比增长20.90%；期末在手订单2501 亿元，其中国际业务在手订单约989 亿元。充足的在手订单大大提高了公司23 年业绩确定性。

    上调23-24 年盈利预测，新增25 年盈利预测，维持“买入”评级。考虑到公司22 年新接订单好于预期，同时23 年一季度客运量的恢复也超预期，我们上调23-24 年盈利预测，同时新增25 年盈利预测，预计23-25 年归母净利润分别为130.63、147.83、167.05 亿元（原23-24 年归母净利润分别为124.62/134.95 亿元），公司当前股价对应23-25 年PE 分别为15X、13X、12X，维持“买入”评级。

    风险提示：宏观经济波动风险、铁路固定资产投资存在不确定性的风险、海外市场需求不及预期的风险等。