恩华药业(002262)：2023 业绩高增长序幕拉开

1Q23 表现亮眼，维持买入评级

    公司4/13 发布23 年一季报，1Q23 实现营收11.79 亿元（+18.76%yoy），归母净利润2.27 亿元（+20.53%yoy），扣非净利润2.29 亿元（+20.80%yoy）。

    23 年公司集采影响消退，在院端诊疗复苏及管制麻醉进入放量周期的双轮驱动下麻醉板块有望高增长，新品TRV130 获批在即，公司有望迎来业绩与估值双升。我们给予公司23-25 年EPS 1.12/1.45/1.87 元，给予23 年30xPE（可比公司Wind 一致预期23x，公司为精麻龙头，且利润增速快于可比公司，给予溢价），给予目标价33.63 元（前值29.14 元）。

    1Q23 经营指标向好，业绩逐季度提速

    1）收入逐季提速，扣非利润增速维持高位：公司集采压力已充分释放（我们预计2-3 年暂无产品符合国家集采条件），高毛利麻醉线快速增长，收入逐季提速（收入同比增速：1Q23 18.8% vs 4Q22 12.9% vs 3Q22 9.0% vs2Q22 4.9%），扣非净利润连续2 个季度维持20%+增速（扣非净利润同比增速：1Q23 20.8% vs 4Q22 28.4% vs 3Q22 12.5% vs 2Q22 4.8%）；2）伴随收入提升，规模效应凸显：1Q23 销售费用率下降3.5pp（销售费用率：

    1Q23 35.7% vs 1Q22 39.2% vs 1Q21 42.9%），研发费用率下降0.9pp。

    诊疗复苏带动麻醉线强势增长，看好23 年业绩提速我们估算1Q23 公司工业板块实现20%+收入增长，其中：1）伴随管制麻醉快速放量（我们估算1Q23 收入1.5-2 亿元），我们估算麻醉线实现30%+收入增长，我们预计23 年管制麻醉有望翻倍增长，实现~9 亿元收入，带动麻醉线收入增速30%+；2）我们估算精神线在集采之后恢复正增长，其中传统产品稳健增长，二线品种快速增长，23 年有望实现~10%收入增速；3）我们估算神经线恢复正增长，23 年有望实现15-20%收入增速。展望23 年，我们认为公司有望在集采风险消除后轻装上阵，受益于院端诊疗复苏和高壁垒管制精麻放量，工业板块有望冲击~25%收入增长。

    研发加速推进，TRV130 有望开启新品收获期

    公司引进的μ阿片受体激动剂TRV130（公司在中国拥有化合物专利独占许可）已于1M22 提交上市申请，我们预计近期获批上市，有望与现有芬太尼系列协同共振，实现20-30 亿元销售峰值。此外，公司产品管线丰富：1）创新药：NH600001 乳状注射剂（麻醉镇痛，依托咪酯改构，中国2 期临床）、NHL35700（抗精分，中国1 期临床）、CY150112（抗精分，中国1 期临床）、NH102（抑郁症，中国1 期临床）、NH130（帕金森，中国1 期临床）、Protollin（阿尔兹海默症，美国临床1 期）等多产品加速推进；2）仿制药：地佐辛（已完成发补，我们预计23 年获批上市），补充产品管线。

    风险提示：带量采购核心产品销售下滑的风险，产品研发进入不达预期。