科伦药业(002422)年报点评报告：产品结构优化提升盈利能力 创新平台成为新增长引擎

事件：科伦药业发布2022 年业绩报告。2022 年公司总营收189.13 亿元（同比+9.46%），归母净利润17.09 亿元（同比+54.98%），扣非归母净利润16.46 亿元（同比+58.60%）；单Q4，公司实现总营收50.54 亿元（同比+10.08%），归母净利润2.98 亿元（同比+17.10%）；扣非归母净利润2.69 亿元（同比+14.70%）。

    科伦药业发布2023 年一季度业绩预告。预计公司2023Q1 实现归母净利润7.50-8.50 亿元（同比+157.40%-191.72%）；归母扣非净利润7.30-8.20 亿元（同比+177.02%-211.17%）。

    全年利润接近预告上限，创新赋能高速发展。公司2022 年业绩主要增长点：

    输液产品结构持续优化，密闭式输液量占比提升1.91pp。板块总营业收入94.52 亿元（同比-3.56%），但新产品销量增长使利润同比增加；原料药中间体主要产品价格恢复，营业收入及利润同比增加。川宁生物公告2022 年收入38.21 亿元（同比+18.21%）、净利润4.12 亿元（同比+269.58%），其中科伦药业对川宁生物持股比例为70%；

    非输液新产品持续放量，板块总营业收入82.74 亿元（同比+16.21%）、利润同比提升；与MSD 达成合作协议以及有偿独家许可，2022 年实现收入7.3 亿元，增加归母净利润3.00 亿元。

    扣除授权部分后，2022 全年主业收入端为181.83 亿元，同比增长5.24%；利润端实现14.09亿元，同比增长27.77%。其中Q4 利润增速低于全年平均，主要由于院端诊疗需求下降。23Q1利润预计实现超高速增长，主要来自对MSD 项目合作授权产生技术许可收入。

    财务指标方面，公司销售费用率24.78%，相较上年同期29.07%下降4.29pp；公司管理费用率为4.89%，相较上年同期6.61%下降1.72pp；公司研发支出同比增长0.85%，占比营收9.60%，相较上年同期10.42%下降0.82pp；经营性现金流31.27 亿元，同比增长9.85%。

    高效研发仿创全面推进，ADC 平台价值获得国际认可。2022 年公司研发投入达18.15 亿元，已启动400 余项药物研究，其中创新药达33 项（24 项为生物大分子，14 项进入临床阶段）；38 项产品获批。与MSD 就至多9 个ADC 项目达成授权，总交易金额近118 亿美元，创新研发能力获得跨国药企巨头认可。公司有望借助MSD 深厚广泛的全球开发能力，在合作项目研发和商业化中产生协同效应。公司创新转型道步伐愈发稳健，创新有望成为公司未来业绩的主要驱动力。

    川宁生物分拆上市、科伦博泰港股递交IPO，公司未来发展思路清晰。2022 年12 月，控股子公司伊犁川宁生物首次公开发行股票并在创业板成功上市；2023 年2 月，科伦博泰IPO 获港交所受理。川宁生物发酵产业抗生素中间体业务和科伦博泰创新生物药平台有望通过融资增强资金实力，有助于进一步提高公司经营效率、拓宽融资渠道、优化产品结构、完善治理架构，有利于提升公司整体盈利水平。

    公司长期投资逻辑梳理：公司在困难时期依然选择了高研发投入，从2019-2021 获批产品来看仿制药已逐步进入收获期。公司长期逻辑不变，大输液产业升级，结构调整，科伦盈利能力上升。国内环保标准高，川宁满产利润好转。仿制带领创新，为公司未来业绩高增长提供动力。

    公司创新药已经逐步进入收获期，期待后续更多创新品种推进。

    盈利预测与投资评级。公司仿制药成果兑现进一步推动业绩实现高速增长，后续品种不断跟进将给予公司营收持续动力，转型脚步越发稳健。预计2023-2025 年归母净利润分别为21.2 亿元、24.6 亿元、28.5 亿元，对应增速分别为24.1%，16.1%，15.7%，EPS 分别为1.44 元、1.67 元、1.93 元，对应PE 分别为21X、18X、15X，维持“买入”评级。

    风险提示：行业政策变化风险；科伦博泰项目不达预期风险；仿制药一致性评价进度滞后风险；新药研发失败风险。