燕京啤酒(000729)：一季度实现开门红 改革成果加速兑现

事件：公司公告2023Q1 实现归母净利润0.62-0.66 亿元，同比增长7076.76%-7539.77%；实现扣非后归母净利润0.54-0.58 亿元，去年同期为-0.25 亿元，实现扭亏。

    销量增长强劲，结构持续提升。我们预计2023Q1 公司销量实现强劲增长，主要受益于：（1）疫情管控放开以来，现饮渠道逐步修复；（2）2022M3 由于疫情导致的低基数；（3）旺季备货行情于Q1 末启动。2022 年公司实现总销量377.02 万千升，同比增长4.12%，2023 年受益于需求修复+U8 势能持续释放，我们预计总销量将加速增长。从产品结构看，我们预计2023Q1 大单品U8 延续了强劲的销量增长。2022 年U8 实现销量39 万千升，同比增长超50%。旺季来临公司加速渠道开拓，Q3-Q4 基数相对较低，2023 年U8 有望保持强劲增长。同时公司借势U8带动两翼产品齐飞，V10 白啤、S12 皮尔森等高端产品加速布局，鲜啤2022 今年开始作为全国大单品进行打造，进一步丰富公司中高档产品矩阵。得益于产品结构持续高端化，我们预计2023Q1 均价保持了良性提升趋势，全年吨价有望保持中高个位数提升。

    成本压力趋缓，加速降本增效。我们预计2023Q1 公司归母净利率同比修复明显，预计主要受益于高端化提升均价+成本压力趋缓。2023 年以来易拉罐、瓦楞纸等包材市场价格同比出现回落，进口大麦上涨但基本已锁定全年量价，预计Q1 吨酒成本压力进一步收窄，吨价-吨成本剪刀差扩大推升盈利能力。公司积极推进降本增效，2023 年以来控股股东转让三家子公司的股权，处理亏损公司，自上而下反应出加速改革的决心。随着公司激励机制强化，改革进入深水区，将通过加速淘汰低效产能，统筹整合区域产能，优化资源配置释放发展动能，实现集约生产、提质增效，加速利润弹性释放。

    盈利预测：燕京啤酒是区域啤酒龙头，新董事长上任后，公司有望加速改革，追赶行业脚步，吨酒收入和盈利能力具备显著提升空间。2022 年燕京U8 大单品实现强劲增长，推动均价提升从而驱动利润弹性释放，且中高端产品矩阵日益丰富，有望持续承接向上升级。公司内部通过产能优化等措施实现降本增效，扭转子公司亏损。我们预计公司2023-2024 年收入分别为145.40、158.86 亿元，归母净利润分别为5.62、7.78 亿元，EPS 分别为0.20、0.28 元，对应PE 为69 倍、50 倍，维持“买入”评级。

    风险提示事件：全球疫情反复及全球经济增速放缓；食品安全风险；因不可抗要素带来销量的下滑；市场竞争恶化带来超预期促销活动