燕京啤酒(000729)：Q1扣非利润扭亏为盈 改革红利持续释放

核心观点

    2023Q1 随着消费场景的持续恢复，公司围绕高质量发展的主题，有序推进改革及各项工作，实现首季“开门红”。一季度实现归母净利润6200-6600 万元，同比增长7076.76-7539.77%；实现扣非归母净利润5406.57-5806.57 万元，而2022 年一季度为亏损2484.59 万元，实现扭亏为盈。

    公司持续推进大单品发展战略，规划2025 年U8 成为百万吨大单品。近期伴随气温回升，啤酒需求即将逐步转入旺季，公司业绩弹性在二季度将明显释放。改革持续推进，规划紧扣“高质量发展”主题，实现二次创业、复兴燕京。目前公司高端化进程以及产能优化仍有显著的提升空间，后续有望进一步释放盈利弹性。

    事件

    4 月13 日，公司发布2023 年一季度业绩预告：实现归母净利润6200-6600 万元，同比增长7076.76-7539.77%；实现扣非归母净利润5406.57-5806.57 万元，而2022 年一季度为亏损2484.59 万元，实现扭亏为盈。

    简评

    实现首季“开门红”，扣非利润实现扭亏

    2023Q1 随着消费场景的持续恢复，公司围绕高质量发展的主题，有序推进改革及各项工作，实现首季“开门红”。尤其在大力推动改革的背景下，公司经营不断优化，一季度扣非归母净利润实现扭亏。一季度内，公司实现归母净利润6200-6600 万元，同比增长7076.76-7539.77%；实现扣非归母净利润5406.57-5806.57 万元，22Q1 为亏损2484.59 万元。

    持续推进大单品发展战略，Q2 旺季有望释放较大弹性公司强调战略大单品在全集团战略的核心地位，规划2025 年U8成为百万吨大单品。同时公司陆续推出燕京鲜啤2022、燕京U8plus、燕京S12 皮尔森、燕京狮王精酿系列，以及近年的区域产品漓泉1998、惠泉一麦等，有望组成全国大单品、全国特色单品、区域大单品、区域特色单品产品矩阵，将持续带动公司整体产品结构优化、促进市场结构升级、实现经销网络升级。

    U8 产品具有较强烧烤、餐饮、娱乐属性，22 年受外部因素扰动较大。近期伴随气温回升，啤酒需求即将逐步转入旺季。餐饮、住宿、交通数据显示消费正在加速复苏，这些积极因素将带动即饮渠道持续修复。叠加22 年同期的低基数，公司业绩弹性在二季度将明显释放。

    改革持续推进，盈利水平提升空间显著

    2022 年8 月，公司公布《关于“十四五”战略规划的公告》，将紧扣“高质量发展”主题，实现二次创业、复兴燕京。公司将进入战略重构期，通过强大品牌、夯实渠道、培育客户、深耕市场、精实运营等，在2025 年前完成蜕变，实现主要经济指标较快增长、市场建设质量显著提升等战略目标。近年来，公司产能利用水平随销量回升企稳，资产周转速度持续改善，人员优化也取得明显效果。目前看公司高端化进程以及产能优化方面仍有显著的提升空间。随着公司大单品战略及改革的持续推进，盈利水平及经营效率改善有望进一步释放盈利弹性。

    盈利预测：预计 2022-2024 年收入分别为132.0/142.1/152.2 亿元，同比增长 10.4%/7.7%/7.1%， 预计归母净利润3.52/5.44/7.51 亿元，同比增 54.5%/54.4%/38.0%，对应 EPS 分别0.12/0.19/0.27 元，对应PE 估值109/71/51倍，维持“买入”评级。

    风险提示：

    1、竞争加剧风险：目前国内啤酒市场集中度不断提升，竞品不断增加可能会导致国内中高端产品市场竞争进一步加剧，导致广告、促销等市场费用持续增长，影响企业盈利水平。

    2、原材料价格波动风险：啤酒原料、包材等原材料占啤酒生产成本的大部分，原材料价格上涨会明显降低企业盈利水平。当前包材成本从高点回落，但大麦价格仍为上行趋势，超预期的价格上涨会使得企业盈利不及预期。

    3、改革进度低于预期：公司国企改革有望解决产能冗余和人员冗余问题，提升企业经营效率和盈利水平。如果改革进程较慢，企业盈利提升或低于预期。