长城汽车(601633)：蓝山惊艳上市 多款重磅新车首次亮相

蓝山惊艳上市，定价好于预期。4 月3 日晚，长城旗舰新能源SUV 蓝山（大六座）正式上市，两驱长续航版27.38 万元，四驱超长续航版30.88万元。和理想L8 相比，蓝山：1）空间感全面超越理想L8（尤其是第三排空间）；2）动力更强；3）馈电油耗更低；4）纯电续航更长；5）行驶品质和L8 Air 版无明显差距；6）内饰更好；7）车机略差。同配置的情况下，蓝山比L8 价格低约4 万元、并且第三排空间优势明显。2022 年20 万以上价格带新能源渗透率仅约30%，新能源销量还有较大增长空间。蓝山有望抢占丰田汉兰达、大众途昂等同价位燃油车的市场。我们预计，蓝山月销有望破万，低配版和高配版均有望成为主销车型。

    蓝山有望真正奠定长城的销量基础，新能源销量反转可期。我们认为，2022 年上市的拿铁、摩卡PHEV 奠定了长城的产品基础（产品打磨能力显著提升，产品完善度高），2023 年2 月底上市的二代大狗PHEV 进一步奠定了产品基础（产品力显著超越竞品）、且奠定了2023 年的新品价格基调和初步的销量基础。魏牌蓝山则有望真正奠定长城的销量基础（超强产品力+超高性价比）。后续枭龙MAX、枭龙、新摩卡、新拿铁等众多新车型有望延续这一定价策略，长城新能源销量反转可期。

    多款重磅新车首次亮相：工信部最新一批《公告》中，魏牌首款MPV 高山、哈弗首款电动车枭龙EV、坦克300 PHEV 首次亮相，有望于2023H1 陆续上市。

    1）魏牌将推出其首款MPV 高山。高山车长5045mm，轴距3085mm，搭载蜂巢能源的三元电池，纯电续航140/150km，馈电油耗6.7/7.2L，搭载柠檬混动系统，预计在行驶品质和舒适性方面会有较好表现。根据其定位，我们预计其售价在30 万左右，具备较高性价比。MPV 市场持续扩容，优质供给较少，高山具有爆款潜质。

    2）哈弗将推出首款电动车枭龙EV。枭龙EV 车长4600mm，轴距2710mm，搭载来自蜂巢传动的150kW 电机；搭载来自蜂巢能源的磷酸铁锂电池。根据其定位，我们预计其售价在15 万左右。当前10-20 万元纯电SUV 优质供给较少，竞争格局较好，枭龙EV 上市后有望热销。

    3）坦克300 PHEV 首次亮相。1）动力性明显提升：新车搭载P2 混动架构，发动机最大功率达到185kW，高于燃油版，配合P2 电机，动力性将明显提升；2）油耗较燃油版有望明显降低；3）能大功率对外放电，有望大幅提升越野和露营体验。从全行业看，短期越野PHEV 暂无其他竞争者，是一片蓝海市场。坦克300 PHEV 上市后有望获得较好的销量表现。

    投资建议：维持“买入-A”评级。我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为60.2、130.6、170.7 亿元，对应当前市值 PE 分别为36.5、16.8和 12.9 倍，给予公司2025 年23 倍PE，6 个月目标价45.5 元/股。

    风险提示：新产品进展不及预期，新车型销量不及预期；芯片持续短缺。