广汇能源(600256)：盈利中枢持续提升 绿色发展转型加速

事项：

    公司发布2022 年度报告，22 年实现营收594.09 亿元，同比增长138.9%；实现归母净利润113.38 亿元，同比增长126.6%。其中Q4 单季度实现营收221.30亿元，同比/环比分别+163.6%/+38.7%；实现归母净利润29.36 亿元，同比/环比分别+30.9%/-10.2%。公司公告2022 年度分红方案，每股拟派发现金红利0.8 元（含税），现金分红金额约51.9 亿元，占22 年归母净利的45.8%。同时公司发布2023 年一季度报告，23Q1 实现营收198.62 亿元，同比增长111.3%；实现归母净利润30.07 亿元，同比增长35.9%，符合我们预期。

    评论：

    能源品量价齐升，盈利中枢跃入新平台。2022 年，公司克服疫情反复、经济增速放缓及大宗商品价格波动加大等不利影响，紧抓能源行业高景气发展态势，利用自身资源禀赋加快推进产能释放，实现主营业务量升价涨。天然气方面，22 全年新能源工厂实现LNG 产量7.24 亿方，同比-1.7%，主要系新能源工厂年度大修影响部分产量；吉木乃工厂实现LNG 产量0.61 亿方，同比-58.7%，主要系上游供气量减少等因素影响。得益于启东接收站周转规模稳步提升，公司通过多种盈利方式实现天然气利润最大化，22 年公司实现天然气销量合计66.30 亿方，同比+45.2%，其中国贸公司实现净利润30.06 亿元，同比大增300%以上；综合物流公司实现净利润3.36 亿元，同比减少41.4%，主要系海外转口贸易量增加，国内实际贸易规模有所减少。进入23 年，公司天然气产销持续提升，一季度实现LNG 产量/销量分别1.97/21.14 亿方，同比分别+2.1%/+82.7%。煤炭方面，22 全年实现原煤产量/销量分别2045/2284 万吨，同比分别+98.7%/+52.0%，主要系白石湖列入国家发改委保供煤矿名单，优质产能快速释放； 实现提质煤产量/ 销量分别362/386 万吨， 同比分别-1.3%/-21.6%，主要系清洁炼化公司开展34 天大修改造，影响部分产能开工。

    进入23 年，公司积极响应国家煤炭保供需求，实现煤炭产销大幅增长，一季度实现煤炭销售总量884 万吨以上，同比增长50.6%，其中原煤销量789 万吨，同比+59.4%。煤化工方面， 22 全年实现甲醇/ 煤基油品/ 副产品产量112.64/62.28/43.79 万吨，同比分别-3.3%/+3.9%/+8.8%；荒煤气制乙二醇项目已投产转固，全年实现聚酯级乙二醇产量10.07 万吨。公司紧抓能源价格趋势，凭借产业链一体化优势实现煤化工板块的稳健增长，22 年实现煤化工产品销量合计308.34 万吨，同比+42.9%，其中新能源公司/清洁炼化公司实现净利润分别60.42/17.06 亿元，同比分别+79.7%/+114.1%。进入23 年，公司持续加大新领域业务开展力度，实现煤化工产品销售102.27 万吨，同比+75.4%。

    气价波动逐步回归理性，国内需求及售价有望企稳回升。1）回顾2022 年，海外天然气在地缘冲突加剧及供需错配的情况下开启单边上涨行情，22 年前三季度美国/亚洲天然气均价分别达6.6/35.3 美元/百万英热，同比分别涨超101%/188%，欧洲则暴涨500%至136.8 欧元/MWh，美国及欧洲天然气库存均位于近5 年来的底部区间；进入四季度，欧洲节气措施渐有成效，叠加LNG进口占比持续提升，储备库存大幅增加，而超预期的温暖冬季进一步缓解了天然气的供应压力，海外去库速度放缓，天然气价格开始回落，22Q4 美国/亚洲/欧洲均价较前三季度分别-7%/-12%/-7%。2）进入2023 年，在高库存及弱需求的压制下，海外天然气价格大幅下跌，23Q1 美国/亚洲均价环比分别-55%/-41%至2.8/18.1 美元/百万英热，欧洲气价亦环比下跌58%至53.4 欧元/MWh，且取暖季结束后仍保有55%以上的库存水平。3）往后来看，海外气价走低或将进一步刺激用气需求，欧洲新一轮节气措施能否执行到位仍具有不确定性，而来自国内的需求复苏及亚洲天然气的整体高溢价或将加剧供应紧张局面，海外天然气价格仍具备弹性；我国工业用气需求有望随经济复苏预期持续向好，天然气进口及国内售价有望企稳回升。目前公司启东LNG 接收站已具备超500 万吨/年的周转能力，6#20 万方储罐项目完成气升顶，年内有望实现投运；2#泊位手续办理工作亦处于加速推进中。随着后续海内外气价企稳及国内需求复苏，公司凭借一气多销的灵活策略有望最大程度捕捉贸易利润。

    煤炭产能稳步释放，销售结构优化助力盈利能力提升。作为国内煤炭保供的重要力量，22 年疆煤产量及外运量均实现大幅增长。22 年全国原煤产量45.0亿吨，增产近4.2 亿吨；其中疆煤产量4.1 亿吨，增产0.93 亿吨，占全国增量的近22%，外运量8000 万吨，同比增长近一倍。目前公司白石湖露天煤矿核准产能已由1300 万吨增至1800 万吨，后续将抓好白石湖矿区生产接续和产能核增申请；马朗煤矿所在矿区《总规》取得批复，后续手续办理及产能建设正全力推进中，相关配套设施建设取得阶段性进展，优质产能释放有望加速。集团层面已与四川广元、宁夏宁东签署投资合作协议，后续在煤炭运力及储配销售方面均有望获取稳定保障，后续公司将围绕四个物流基地，持续优化销售结构，在完成保供任务的同时获取疆外高毛利市场更高的市场份额。

    绿色能源转型步伐加速，员工持股体现公司发展信心。公司布局新能源产业兼具资源及应用场景优势，碳科技公司首期10 万吨/年CCUS 示范工程已顺利完成机械竣工，进入试生产阶段并产出合格液态二氧化碳产品，300 万吨项目前期工作正加快推进；氢能示范项目已完成EPC 招投标工作，即将进入项目建设实施阶段，后续将积极与国内氢燃料电池、氢能重卡及新能源制氢领域优秀企业开展合作洽谈，为规模化应用奠定基础。此外，公司推出2023 年度员工持股计划，拟授予员工的股份总数合计不超过451.25 万股，转让价格为2.84元/股，对应考核兑现目标为23/24 年公司归母净利润分别不低于150/200 亿元。

    本期员工持股计划的出台，将进一步绑定公司与员工的核心利益，并彰显公司对于自身发展和业绩兑现的强烈信心。

    投资建议：考虑到近期能源价格波动较大，且下游需求仍处于恢复中，我们下调公司23-24 年归母净利润预测分别至151.61、195.23 亿元，对应EPS 分别为2.31、2.97 元（此前预测分别为2.53、2.98 元），并新增25 年盈利预测218.35亿元，当前市值对应23-25 年PE 分别为4x、3x、3x。采用相对估值法，参考同行业可比公司平均估值，考虑到公司拥有明确的量增逻辑，兼具高成长、高股息、低估值的属性，我们给予公司23 年6x 估值，对应目标价13.86 元，维持“强推”评级。

    风险提示：能源价格大幅波动风险、能源下游需求不及预期、产能释放进度不及预期、政策审批风险。