作者：刘晓博
来源：刘晓博说财经
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4月14日傍晚，央行发布了“货币政策委员会召开2023年第一季度例会”的新闻通稿，字里行间透露出了货币政策微调的迹象。
最重要的变化是，“逆周期调节”这5个字被删除了！与此同时，“加大宏观政策调控力度”也被删除了！
中国人民银行的“货币政策委员会”，类似美联储的“联邦公开市场委员会”。
目前的央行货币政策委员会一共由15个人组成，包括央行行长、3名央行副行长（其中1名兼外汇局长）、1名国务院副秘书长、1名发改委副主任、银保监会主席、证监会主席、银行业协会会长、财政部副部长、统计局局长，其他几位为资深专家。
根据人民银行法，中国人民银行货币政策委员会应当在国家宏观调控、货币政策制定和调整中，发挥重要作用。
这个委员会每个季度会召开一次例会，发布一份新闻通稿。这份通稿是中国最神奇的通稿，其中绝大多数内容在1年内基本不变，只有个别措辞略有变化。
而市场，需要从这些细微的措辞变化中，寻找货币政策变化的风向和迹象。
跟去年四季度的通稿相比，1季度通稿有以下几处微妙变化。
第一处：在分析过去1个季度经济和政策的时候，对货币政策的表述是“稳健的货币政策精准有力”，而四季度的措辞是“稳健的货币政策灵活适度”。
最近例会强调的是“精准”，而去年四季度强调的是“灵活”。
第二处：在展望未来一段时间货币政策的时候，出现了较大变化。
可以看出，上述这段话有2个地方发生了变化。
一是把去年连续几个季度的表态“强化跨周期和逆周期调节”，变为“搞好跨周期调节”。删除了“逆周期调节”，把“强化跨周期（调节）”变为“搞好跨周期调节”。
逆周期调节，一般是指力度更强的政策，比如大力度、持续的降准降息，都是逆周期调节。而跨周期调节的意思，更强调长时段政策的平稳；比如降息的时候，要考虑将来通胀反弹、经济过热。
删除“逆周期调节”，意味着未来降准、降息的空间将大幅减少，出台大力度货币政策的可能性下降。
把“强化跨周期（调节）”变为“搞好跨周期调节”，也有降低力度的含义。
二是“发挥货币政策工具的总量和结构双重功能”的前面加上“更好”，也有这个含义，这意味着未来总量工具（降准降息）会减少使用，而结构工具（比如定向降息、定向放水）会更多使用。这也是通稿里增加了1处“精准”的意思。
第三处：关于信贷增长、货币供应量增长：
后半句没有变化，但前半句从“保持信贷总量有效增长”改为了“保持信贷合理增长、节奏平稳”。很显然，“有效增长”的力度大于“合理增长”，更何况“合理”的后面加上了“节奏平稳”。
这一处的变化，跟前面两处变化形成了呼应，基本的逻辑和思路是一致的， 就是避免大水漫灌。
第四处：在谈论结构性货币政策的时候，有了新变化。
很显然，结构性货币政策的力度也在降温，上个季度强调做好加法，带有全面发力的意思。
最新的表态是“聚焦重点、合理适度、有进有退”。看到了吗，强调了适度，而且有些要退出了。
第五处：通稿里增加了一句“促进政府投资带动民间投资”，而上季度的通稿里没有这句话。
这是什么意思？看看下面这张图就明白了：
今年1到2月，全国固定资产投资增速为5.5%，但细分一下就会发现：国有投资增速达到了10.5%，而民间投资增速只有0.8%。这种K型分化，是地方债务飙升、国企央企杠杆率飙升的根本原因。
从上述走势图可以看出，国有投资一直在“带领”，但民间投资一直没有跟上。估计接下来会想办法。
第六处：去年四季度和最新通稿，都提及的一句重要的话是“推动企业综合融资成本和个人消费信贷成本稳中有降。”
也就是说，利率还是要降的。但未必一定是LPR降息，可能是通过存款降息，带动实际利率降低。当然，必要的时候还是会有LPR降息的，只是空间变小了。
第七处：关于房地产的表态有差别，但不大。
差别是，去年没有提及“推动房地产业向新发展模式平稳过渡”，最新通稿提及了。其他基本上没有变，对房地产整体是非常支持的。
第八处：删除了“加大宏观政策调控力度”的表述，增加了“打好宏观政策、扩大需求、改革创新和防范化解风险组合拳”等表述。
删除“加大宏观政策调控力度”，跟删除“逆周期调节”的含义相同。
最后总结一下：
从央行货币政策委员会1季度例会通稿看，货币政策发生了微妙的变化，未来将更强调精准，将更多使用结构性、定向的工具；出台政策的时候，会减少逆周期工具的使用，更多考虑跨周期，避免将来出现大通胀。
之所以会有这个变化，可能跟一季度、尤其是3月份数据逐步向好有关。目前出口数据已经公布，3月单月（美元值）同比增幅为14.8%，1到3月累计（美元值）同比增长0.5%，比过去几个月有了明显好转。
其他3月数据尚未公布，但央行肯定提前知道了，估计也都还可以。
在这种情况下，货币政策有进入观望期的意思。但这不意味着收紧，因为通稿里没有用“管好货币总闸门”、“保持宏观杠杆率基本稳定”的措辞。这些措辞的出现，才意味着货币政策转向。
所以，整体上货币政策还是宽松的，只是暂时或许不会轰油门了。
还有10多天，就会召开一次研究经济工作的政治局会议，到时候或许会有更多措施出台，但估计以结构性、定向性政策为主，降准降息或许暂时不会有了。
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