康恩贝(600572)2022年业绩点评：业绩略超预期 持续聚焦主业布局

事项：

    2022 年公司实现营业收入60.00 亿元（YOY -8.64%），较上年同期剔除珍视明公司后营业收入可比口径同比增长9.30%，实现净利润4.60 亿元（YOY -78.46%），实现归属于上市公司股东的净利润3.58 亿元（YOY -82.25%），实现归属于上市公司股东的扣非后净利润4.83 亿元（YOY +205.39%）。

    评论：

    公司调整优化结构，核心业务呈稳进态势。2022 年，1）中药大健康业务实现收入37.69 亿元（可比口径计YOY +25%），收入占比62.82%（较上年可比口径+8pct）；2）自我保健产品业务25.18 亿元（可比口径计YOY +10.47%），其中非处方药业务20.40 亿元，健康消费品业务4.78 亿元；3）处方药业务20.41亿元（可比口径计YOY +8.07%）；4）中药材饮片业务5.36 亿元（YOY+22.46%）；5）化学原料药业务6.05 亿元，受国内外环境变化影响同比略有下降。

    品牌建设卓有成效，大品牌大品种销售取得新突破。公司大品牌大品种工程成效显著，销售过亿元品种共有15 个，较上年剔除珍视明公司过亿品种后增加3 个。其中“康恩贝”牌肠炎宁系列产品作为国内零售肠道用药市场排名第一的龙头产品，年销售收入首次突破10 亿元（YOY +17.51%）；以维生素C 系列产品为代表的“康恩贝”牌健康食品通过新产品培育、营销模式创新、业务渠道拓展等方式，实现收入近5 亿元，同比增长近30%；处方药核心产品之一“金康速力”牌乙酰半胱氨酸泡腾片收入同比增长超35%；“金笛”牌复方鱼腥草合剂和牛黄上清胶囊销售重回增长，其中牛黄上清胶囊销售收入过亿元，同比增长超30%。

    公司加快营销模式转型，加大研发投入。22 年公司的销售费用率为34.36%（-4.78pct），公司推动销售费用结构调整优化，主要是加快以下三方面营销转型：

    1）药品制剂的自营收入占比进一步提升到85.3%；2）积极参加国家集采；3）新零售业务保持较快增长。22 年公司整体研发投入2.63 亿元（YOY +32%），占制造业收入的比重达4.55%（+1pct），科技创新工程取得显著成果。

    公司全年净利润减少主要是受一次性因素影响。2021 年公司转让珍视明42%股权，确认相关投资收益25.91 亿元，22 年公司没有相关投资收益。

    投资建议：公司为国内优秀的品牌中药企业，OTC 及处方药业务成长空间广阔，我们预计公司23-25 年归母净利润分别为7.04、8.58 和10.17 亿元（23-24年预测前值为6.22 和7.44 亿元），同比增长96.6%、21.8%和18.6%，对应PE分别为24、20 和17 倍。参考历史及可比公司估值情况给予23 年30 倍目标PE，对应8.2 元目标价。维持“推荐”评级。

    风险提示：核心品种集采超预期、资产计提减值等。