海信家电(000921)：暖通业务表现优异 业绩预告明显超预期

业绩预览

    预告盈利同比增长100%~135%

    公司预告1Q23 业绩：实现归母净利润5.33~6.25 亿元，同比+100%~135%；扣非归母净利润4.28~5.30 亿元，同比+130%~185%。公司业绩预告超出我们预期，主要来源于央空及家空业务盈利能力明显改善。

    关注要点

    央空竞争力强，盈利持续改善：1）根据产业在线，2023 年1-2 月国内中央空调内销额同比+6%，其中海信日立同比+25%，增速明显领先于行业。

    2）市占率方面，2023 年1-2 月海信日立国内份额（销售额口径）18%，同比+2.7ppt，海信日立凭借多年产品研发及消费者研究的积累，品牌竞争力进一步提升。3）1Q22 受原材料价格快速上涨的影响，央空盈利处于近年较低水平，后续随着产品提价及结构改善，叠加原材料压力缓解，我们预计公司央空业务盈利能力或将持续改善。

    家空发力新风赛道，内销表现亮眼：1）根据AVC，1Q23 空调线上/线下零售额同比+14%/+2%，其中海信+科龙空调线上/线下零售额同比+56%/-4%，海信线上/线下均价同比+4%/+11%，均价提升幅度大于龙头，主要来自产品结构改善。2）公司对家空业务实施海信+科龙双品牌战略，其中科龙定位线上+性价比，从均价上看对标华凌和小米；海信则在覆盖全系产品的同时发力新风细分赛道，2022 年海信新风空调线下销售额市占率超26%，位列行业第二。3）2023 年以来暖通行业数据回暖，叠加公司自身产品结构改善，我们预计家空业务Q1 或可实现扭亏。

    出口压力有所缓解：1）根据海关总署，1Q23 家用电器累计出口金额同比-4%，3 月单月增速转正，出口整体压力有所缓解。2）公司1H22 外销业务仍处于高基数，2H22 则下滑明显。我们预计，随着海外需求的好转以及公司海外工厂的投产，1Q23 公司外销降幅或将有所收窄。

    盈利预测与估值

    由于公司央空及家空业务盈利能力改善超出我们预期，我们上调2023/2024年盈利预测4%/3%至18.7 亿元/20.9 亿元。当前A股股价对应2023/2024 年14.9 倍/13.4 倍P/E。当前H股股价对应2023/2024 年8.4 倍/7.3 倍P/E。A股/H股维持跑赢行业评级。基于盈利预测上调，我们上调A股/H股目标价4%/13%至24.20 元/17.50 港元（港股流动性较差，通常弹性更大）。A股目标价对应2023/2024 年17.6 倍/15.8 倍P/E，较当前股价有18%的上行空间，H股对应2023/2024 年10.7 倍/9.3 倍P/E，较当前股价有28%上行空间。

    风险

    空调市场竞争风险；原材料价格波动风险；三电业务整合不及预期。