华阳股份(600348)年报点评报告：煤炭主业稳定发展 新能源业务持续推进 成长可期

事件：公司发布2022 年度业绩公告。公司2022 年度实现营业收入350.4 亿元，同比下降7.8%；实现归母净利润70.3 亿元，同比增长98.8%。分季度来看，2022 年Q4 公司实现营业收入86.8 亿元，同比下降13.5%，环比增长8.1%，实现归母净利20.7 亿元，同比增长66.6%，环比增长26.3%。公司营业收入变动主要原因是因为省属企业专业化重组影响，公司煤炭销量减少。

    煤炭：业绩稳定，增量空间充沛。2022 年公司煤炭板块实现收入329.5 亿元，同比下降8.82%，毛利160.2 亿元，同比增长18.8%，毛利率为48.6%。产销方面，公司2022 年生产煤炭4523 万吨，同比下降1.9%，销售煤炭4642 万吨，同比下降22.3%；Q4 单季度生产煤炭1101 万吨，环比增加1.3%，销售煤炭1131 万吨，环比下降0.7%。价利方面，公司2022 年吨煤售价709.7 元/吨，同比增长17.2%，吨煤成本364.5 元/吨，同比下降3.9%，吨煤毛利344.5 元/吨，同比增长52.9%；Q4 单季度公司吨煤售价736.2 元/吨，环比增长13.3%，吨煤成本247.6 元/吨，同环比下降30.6%，吨煤毛利488.6 元/吨，环比增长66.6%。后市来看，公司产能增量空间充沛，一是公司积极建设先进产能，加快推进七元、泊里矿井建设步伐；二是公司持续推进平舒500 万吨/年改扩建、榆树坡500 万吨/年产能核增工作，2023年公司煤炭产量计划4610 万吨；煤炭销量计划4200 万吨。

    新能源：多头并进，转型加速。钠离子电池方面，公司通过基金持股中科海纳（全球领先钠离子电池研发团队），合资建立子公司等方式，率先打造2000 吨钠离子正、负极材料；2021 年9 月，公司与多氟多、梧桐树资本签订合作协议，欲在上游原材料、电解液、电池等环节可实现强强联合，共筑新能源产业链，进一步完善公司在钠离子电池领域的布局；2022 年9 月，公司签约万吨级钠离子电池正极材料项目，产能有待持续扩充；2022 年9 月30 日1GWh 钠离子电芯生产线正式投产。2022 年，正、负极材料累计分别生产296.67 吨、184.35 吨，分别为华钠芯能及阜阳海钠年产1GWh 钠离子电芯制造提供原材料。光伏组件方面，2022 年7 月四条生产线全部调试完毕，9 月35KV 变电站投运，处于产能爬坡阶段，2022 年全年光伏组件产量完成343MW，2022 年全年收入完成4.88 亿元，全年累计销量292.11MW。飞轮储能方面，2022 年生产完成26 套。其中河北三河电厂一次调频项目于2022 年8 月8日交付5 套，华能山东莱芜电厂一次调频项目用10 套，在车间已完成单台空载调试，将按照电厂要求的时间节点交付。2022 年共销售飞轮14 套。我们预计公司未来将大力布局TopconN 型双面单晶电池、钠离子电池、飞轮储能等新能源领域前瞻性、引领性项目，致力通过“光伏+电化学储能+物理储能+智能微电网+充电桩”系统，打造“新能源+储能”未来能源终极解决方案。

    投资建议。公司传统煤炭主业稳定发展，增量空间充沛，同时公司加快培育新能源产业，新&旧能源齐头并进，未来可期。我们预计公司2023 年-2025 年归母净利分别为81.9 亿元、87.0 亿元、90.0 亿元，对应PE 为4.0、3.7、3.6，维持“买入”评级。

    风险提示：在建矿井投产进度不及预期，新能源业务发展不及预期。