本周发布的出口和社融数据均大超预期，但CPI数据低于预期。考虑到CPI中服务业的强劲恢复并未完全反应在CPI中，我们综合评估认为当前数据呈现复苏信号明显，通缩观点并不成立。此外，伴随着中央提出大兴调研之风，领导人近期密集在地方考察调研，其中科技自立自强能力、建设现代化产业体系均是领导关切的重点。同时通过调研对实际经济运行情况的了解更加及时和真实，预计更多接地气的稳增长政策也将酝酿并落地。海外方面，3月美国CPI低于预期，但核心通胀回落缓慢。美国内生性通胀动能仍未被充分抑制，就业市场虽已有降温迹象但仍颇具韧性，我们仍然认为美联储将在5月继续加息25bps后结束本轮加息。
▍本周发布的出口和社融数据均大超预期，但CPI数据低于预期，我们认为数据的复苏信号明显，通缩并不成立。
出口方面，3月同比增长14.8％，远高于Wind一致预期的-5.0％，增速较1-2月的-6.8％回升了21.6个百分点，我们认为背后主要是海外需求状况好于预期。社融方面，3月人民币贷款连续第三个月大超预期，而且结构方面也改善明显，居民部门重新开始扩表，企业中长期贷款保持强势增长。
通胀方面，我们认为虽然CPI数据低于预期，但是这不代表经济差。因为经济的量和价并不总是同向变动的，如2020年四季度时CPI和核心CPI增速均接近0，但是经济表现非常强劲，GDP增速高达6.4％。去年3月是俄乌冲突后的第一个月，大宗商品的价格基数高拖累了今年的CPI增速。预计下半年基数效应消退后，CPI同比增速将开始回升。另外，微观数据显示服务业的量和价均恢复强劲，如中信证券研究部社服组统计，23Q1国内头部酒店集团Blended RevPAR已恢复至2019年同期较优水平，23Q1黄山风景区接待游客人次较19Q1增长42.8％。部分数据可能还没有反映在CPI中。另外，从高频数据来看，当前人员流动活跃度很高，工业生产也在逐步恢复当中。
综合来看，今年的经济修复幅度可能超出市场预期，通缩并不成立。
▍近期领导人赴地方考察调研显示对提升科技自立自强能力、建设现代化产业体系的重点关切，可期待大兴调研之风产出更多接地气的创新政策。
1）4月10日至13日，习近平总书记在广东考察，强调重点发展粤港澳大湾区，前往广汽埃安新能源汽车公司、海水养殖种子工程南方基地、乐金显示广州制造基地、徐闻港专用码头等调研。
2）3月21日至22日，李强总理在湖南调研并主持召开先进制造业发展座谈会，调研株洲的中车株洲电力机车、株洲硬质合金、湖南山河科技，以及长沙比亚迪汽车、中国铁建重工、蓝思科技等企业。
3）4月12日，李强总理在北京市调研独角兽企业发展情况，走访银河航天网络技术公司、北京海博思创科技、地平线机器人技术等公司。从领导人调研行程看，尤其关注先进制造业，包括新能源汽车、储能、人工智能算法芯片、卫星网络、铁路及航空运输设备、有色金属加工、建筑机械等。目前，各地积极落实大兴调研之风要求，地方领导深入基层调研，有助于掌握实体经济、基层实际存在问题，切实出实策、精准解决问题，因此，无需过早担心政策支持退坡，对创新政策可以保持期待。
▍美国核心通胀回落缓慢，联储紧缩未至终点。
尽管美国3月总体CPI低于预期，但核心通胀回落缓慢。美国内生性通胀动能仍未被充分抑制，就业市场虽已有降温迹象但仍颇具韧性，我们仍然认为美联储将在5月继续加息25bps后结束本轮加息。我们预计美债利率和美元指数或将震荡偏弱运行，黄金仍有上行空间，需警惕降息预期修正会带来的扰动；预计美股在衰退到来前仍有阶段性反弹行情，需警惕衰退提前可能带来的下行压力，而A股和港股的外围流动性压力或将进一步缓解。
▍风险因素：
内需恢复不及预期；稳增长政策不及预期；美国通胀继续回落进程慢于预期；美国金融系统脆弱性和信贷收紧超预期；美国经济进入衰退的时点快于预期。
本文源自券商研报精选