嘉友国际(603871)：2022业绩接近预告上限 陆港项目表现超预期

业绩回顾

    2022 年业绩高于我们预期

    公司公布2022 年业绩：收入48.3 亿元，同比增长24.2%，其中核心业务（扣除非主焦煤业务、PPP 建造收入及其他）收入39.4 亿元，同比增长96.5%；毛利9.3 亿元，同比增长92.2%；归母净利润6.8 亿元，同比增长98.6%，接近此前业绩预告上限，超出我们预期。

    单四季度来看，4Q22 收入10.2 亿元，同比下滑23.9%；归母净利润2.1亿元，同比增长126.0%。公司表观收入由于煤炭供应链业务和PPP 建造收入存在波动；受益于蒙煤业务放量及陆港项目投营，盈利实现大幅增长。

    发展趋势

    业务多点开花，陆港项目贡献超预期表现。分业务来看，1）煤炭供应链贸易：2022 年主焦煤业务收入18.0 亿元；毛利3.1 亿元，同比增长84.2%，占总毛利33.8%（和去年基本持平）；2）跨境多式联运：2022 年收入20.4亿元，同比增长69.4%；毛利5.4 亿元，同比增长72.0%，毛利率26.4%（和去年基本持平）；3）陆港项目：2022 年公司卡松-萨卡尼亚陆港项目公路开通及口岸试运行，实现收入1.0 亿元，毛利7706 万元，净利润5714万元，业绩亮眼，超出市场预期。

    一季度经营数据亮眼，盈利有望持续超预期。根据煤炭资源网数据，今年一季度甘其毛都日均通关车辆数为852 辆，同比增长610%，环比去年四季度增长16.0%，今年一季度短盘运价平均约316 元，高于疫情前平均水平。根据公司公告，嘉友国际今年1-2 月份跨境综合物流业务量同比增长288%，总车数同比增长225%，供应链贸易业务量同比增长623%。我们认为经营数据亮眼会带来一季度盈利超预期。

    陆港模式再次验证，核心竞争力不断强化。公司是跨境物流稀缺标的，公司以陆港资产投资为发展方向，不断卡位物流核心节点，继中蒙甘其毛都口岸成功之后，刚果（金）萨卡项目初步得到验证，未来公司仍有刚果（金）迪落落项目待建，公司不断强化自身竞争优势，为可持续发展注入动力。

    盈利预测与估值

    基本维持2023 年和2024 年盈利预测不变。当前股价对应2023/2024 年15.4倍/12.0 倍市盈率。维持跑赢行业评级和33.30 元目标价，对应18.5 倍2023年市盈率和14.3 倍2024 年市盈率，较当前股价有19.8%的上行空间。

    风险

    地缘政治风险，经济增速不及预期。