报喜鸟(002154)：2022年表现稳健 看好2023年业绩增长弹性

公司 2022 年全年实现营业收入43.1 亿元（-3.1%）；实现归母净利润4.6 亿元（-1.2%）。单Q4 实现营业收入12.7 亿元（-13.8%），归母净利润0.7 亿元（-23.6%）。

    分品牌看：宝鸟高增，哈吉斯表现稳健。1）报喜鸟：2022 年实现收入14.76 亿元（-8.4%），其中22H2 同比下滑14.2%，直营/加盟门店分别为221/583 家，全年净增加-8/16家；2）哈吉斯：022 年实现收入14.16 亿元（-2.5%），其中22H2 同比下滑0.4%，直营/加盟门店分别为313/104 家，全年净增加12/4 家；3）宝鸟：2022 年实现收入8.96 亿元（+22.2%），其中22H2 同比上升11.1%；4）恺米切＆乐飞叶＆TB：2022 年实现收入3.23亿元（-15.0%），其中22H2 同比下滑8.5%。分渠道看：线上和团购渠道增长较快。2022 年线上/直营/加盟/团购渠道实现收入7.98/14.5/7.7/10.1 亿元，同比分别+17.2%/-17.5%/-4.4%/+17.1%，毛利率分别为67.7%/75.5%/67.3%/45.8%，同比分别+2.35/-2.59/+1.92/+0.50pct。

    盈利水平方面，全年公司毛利率为62.7%，同比-1.2pct，主要系毛利率较高的线下渠道销售占比下降所至。全年管理/销售/研发费用率分别为6.5%/39.7%/1.9%，同比分别-0.9pct/+0.04pct/+0.2pct，费用率有所优化，主要系公司依据业绩完成情况计提的超额奖金有所减少。2022 年公司净利率为11.0%，同比+0.3pct。

    2023 公司开年流水表现优异，看好全年业绩增长弹性。根据草根调研数据，公司1-2 月以来终端复苏明显超越同行，我们预计报喜鸟/哈吉斯品牌1-2 月合计流水增速分别在10%-15%和15%-20%左右；进入3 月，我们预计报喜鸟/哈吉斯同比增长再次提速，有望达到40%左右；考虑到22Q2 受疫情影响基数较低，预计公司流水增长有望环比提升，景气度有望延续。

    展望全年，哈吉斯品牌产品力和零售运营能力均持续改善，对比竞品品牌，未来哈吉斯品牌无论在门店数量还是单店面积上均有较大提升空间，22 年门店增长或有所放缓，23 年预计将开始重新提速（特别是加盟门店）；报喜鸟品牌自2020 年以来主品牌年轻化正在逐步取得成效，运动西服品类的持续拓展值得期待，公司也将在品牌弱势区域加强开店力度。

    我们调整2024 年并引入2025 年盈利预测，预计23-25 年每股收益为0.42/0.52/0.63 元（原2023-2024 年为0.42 和0.51 元），参考可比公司，维持2023 年16 倍PE 估值，对应目标价6.72 元，维持“买入”评级。

    风险提示：品牌拓展不及预期、疫情反复、行业竞争加剧、终端消费需求减弱