嘉友国际(603871)：业绩强劲 23年有望持续高速增长

营收/归母净利分别同增24.2%/98.6%，业绩强劲有望持续

    嘉友国际发布2022 年业绩：营收同比增长24.2%至48.3 亿元，归母净利/扣非归母净利同比增长98.6%/103.6%至6.8 亿/6.7 亿元。业绩大幅增长主因2H22 我国进口蒙煤同比高增，公司收入端与利润端均显著受益。23 年随我国疫后复工复产，煤炭下游需求提升，预计蒙煤进口量将攀升，叠加公司在中亚及非洲等地的业务拓展，我们认为23 年公司盈利将保持高增。我们上调2023/2024 年净利预测17%/17%至8.5 亿/10.6 亿元，新增2025 年净利预测13.2 亿元，上调目标价42%至34.9 元，对应20.5x 2023E PE（较可比公司Wind 一致预期15.1x 2023E PE 溢价36%，主因公司受益“一带一路”战略，业务拓展空间广阔，盈利有望释放），维持“买入”。

    蒙煤进口大幅增长，带动公司跨境大宗品物流业绩2022 年，我国自蒙古进口炼焦煤同比增长82.4%至2,561 万吨，其中2H22蒙古炼焦煤进口同比增长218.4%，下半年蒙煤进口量大幅抬升主因中蒙通关改善。公司在中蒙边境的主力陆路口岸甘其毛都22 年累计进口煤炭1,804.2 万吨，同比增长159.4%，表现优异。1H22/2H22 公司归母净利同比增长86.8%/108.5%，下半年我国疫情缓和、中蒙通关恢复，公司的中蒙跨境物流业务布局厚积薄发，盈利加速增长。

    复制中蒙业务模式，公司大力拓展中非、中亚等新市场公司核心竞争力是在国际陆运口岸两端的资源调配及整合，从蒙古坑口延伸中方使用的中蒙跨境物贸一体化业务优势凸显。在中蒙存量市场之上，公司积极开拓中非、中亚等新市场。公司投资建设的刚果（金）卡萨道路与陆港项目启动试运营，在中蒙市场验证成功的业务模式得到复制。据公司公告，公司拟与紫金矿业下属子公司共同投资、建设、运营刚果（金）坎布鲁鲁-迪洛洛道路与陆港项目，公司大力拓展新市场，中长期有望迎来业绩增量。

    2M22 业务量大幅提升，“一带一路”助推公司中长期发展据公司公告，2M23 公司跨境综合物流业务量同比增长288.4%至257.9 万吨，总车数同比增长225.2%至5.4 万车；供应链贸易业务量同比增长622.8%至19.7 万吨。23 年我国大宗散货需求回暖推升公司跨境物流及供应链业务的需求，叠加上年低基数，公司业务量同比大幅抬升。我们认为23 全年公司业绩有望维持高速增长，且公司充分发挥跨境大宗品运输业务优势，在“一带一路”战略下快速布局非洲、中亚、东南亚等地，我们认为中长期公司具备利润持续增长的潜力。

    风险提示：全球宏观和地缘政治风险；业务外包风险；客户集中度和新用户拓展风险；汇率风险。