国电电力(600795)：火电实现扭亏为盈 后续盈利能力有望持续提升

事件

    公司发布2022 年年报，全年实现营收1926.81 亿元，同比增长14.40%，实现归母净利润28.25 亿元（扣除永续债利息后27.47 亿元），同比增长262.96%（扣除永续债利息后同比增长248.03%）；其中第四季度实现归母净利润-22.48 亿元，同比减亏39.02%。利润分配方案为每股派发现金红利0.1 元（含税）。

    火电实现扭亏为盈，后续盈利能力有望持续提升2022 年煤电净利润37.53 亿元（同比增加96.75 亿元），归母净利润7.35 亿元；燃机净利润60 万元（同比减少2140 万元），归母净利润30 万元。2022 年全年燃料价格同比仍有所上涨，但受益于电价上浮落实到位，火电整体实现扭亏为盈。

    公司全年采购原煤1.95 亿吨，其中长协煤占比97%，入炉标煤单价978.78 元/吨（同比+8.7%）。全年上网电量4405.44 亿千瓦时（同比基本持平），火电上网电量3665.08 亿千瓦时（同比-0.08%）。

    各电源平均上网电价438.88 元/兆瓦时（同比+21.46%），其中煤电平均上网电价较基准价上浮20.69%，电价上浮大幅缓解了燃料成本上涨的压力。我们预计2023 年煤炭供需将转向宽松，市场煤价有望进入下行通道，有望推动长协履约提升以及火电盈利能力持续提升。根据国家发改委消息，目前2023 年电煤中长期合同签订总量超过25 亿吨，已基本实现签约全覆盖。

    新能源新增装机3GW，净利润实现高增长

    2022 年风电净利润24.57 亿元（同比+97%），归母净利润20.07亿元；光伏净利润3.89 亿元（同比+582%），归母净利润2.79 亿元。

    受益于装机高速增长，新能源板块净利润大幅提升。

    截至2022 年末，公司控股风电装机7.46GW（新增0.39GW），光伏装机3.13GW（新增2.76GW）。全年风电上网电量161.85 亿千瓦时（同比+9.7%），占比3.7%；光伏上网电量22.52 亿千瓦时（同比+423.3%），占比0.5%。随着新能源装机规模增长，新能源上网电量以及利润水平仍有较大提升空间。

    盈利能力明显提升，经营性现金流量净额同比大幅增加2022 年公司毛利率13.48%（同比+6.23pct），净利率3.56%（同比增长+5.59pct），ROE（摊薄）6.19%（同比+9.09pct），整体盈利能力同比明显提升。期间费用率5.16%（同比-0.92pct），其中财务费用率3.92%（同比-0.8pct），成本控制能力良好。经营性现金流量净额394.48 亿元，同比大幅增长63.1%。截至2022 年末，整体资产负债率73.29%，同比增加1.23pct。

    abl十e_四S五um目ma标ry新]增】新 能源35GW，目前仍有较大装机新增空间公司目前火电装机占比仍然较高，响应集团及国资委能源转型要求的积极性强。根据公司规划，“十四五”期间，新增新能源装机35GW，“十四五”末清洁能源装机占比达到40%以上。公司依托常规能源支撑调节能力，利用调峰、通道等资源，在获取和开发新能源项目方面具有明显优势。2022 年获取资源19.47GW，其中风电3.31GW，光伏16.16GW；核准备案16.2GW，其中风电1.36GW，光伏14.84GW；开工7.93GW，其中风电1.37GW，光伏6.57GW。十四五以来公司新增新能源装机4.04GW，距离35GW 的目标仍有较大空间，预计后续新能源建设有望加速。

    估值分析与评级说明

    预计公司2023-2025 年归母净利润分别为73.24 亿元、85.71 亿元、92.11 亿元，对应PE 分别为9.5 倍、8.1 倍、7.5 倍，维持“推荐”评级。

    风险提示：

    煤价维持高位；新能源开发进度不及预期；电价上涨幅度受限等。