万华化学(600309)：盈利改善 趋势向好

事件描述

    公司发布2023年一季报，实现收人419.4亿元（同比+0,4%，环比+19.3%），实现归属净利润40.5亿元（同比-24.6%，环比+54.4%），实现归属扣非净利润399亿元（同比-25.4%，环比+65.7%）。

    事件评论

    2023一季度盈利改善。全球经济增速放缓，欧美通胀特续处于高位，国内经济企稳回升2023Q1公司主要产品销售价格环比去年四季度明显回升，叠加新装置持续放量，2023Q1公司毛利率为17.5%，环比增长1.5pct,净利率为10.5%，环比增长2.5pct。

    2023年以来聚氨酯盈利特续修复。2023Q1,MD1、TD1价差环比变化+10.3%、+0.3%，聚复酯板块产量、销量、价格环比变化+16.0%、+6.7%、+4.8%。进入2023Q2,需求恢复稍显乏力，2023Q2（截至2023.4.16，下同），MD1、TD1价差环比变化-10.7%、-9.0%随着下游各消费领域复苏，部分刚需订单或将释放，叠加福建40万吨MD1新产能逐步放量，看好MDTD1价格盈利迎来反弹。

    石化回暖，新项目打开长期成长性。2023Q1石化板块底部盘整，两套装置综合价差环比变化0%、-4.8%，石化板块产量、销量、价格环比变化+7.3%、+54.6%、-11.7%。2023Q2随着需求逐步改苦，石化板块两套装置综合价差环比变化+136%、+26.1%，展望未来，公司将在福建江阴港城经济区东区规划石化产业链，初步规划PDH丙烷脱氢制丙烯及丙烯下游产业链；公司拟建设万华化学蓬莱工业园高性能新材料一体化项目，推进PD州丙烷脱氢制丙烯及丙烯下游产业链；烟台经开区乙烯二期项目拟建设乙烯裂解制备聚乙烯、POE等项目（已获得核准批复）。随若终端消费需求逐步回暖，石化板块盈利有望持续改善。

    精细化学品及新材料持续扩张。公司精细化学品及新材料产品涵盖AD1、特种胺、TPUPMMA、PC、SAP、表面材料等，销售持续增长。未来公司重点拓展的产品包括柠檬醛及衍生物、尼龙12、改性塑料、可降解塑料、高端聚烯烃等，同时公司在锂电正极材料等新能源领域，硅片材料、CMP研磨液及研癌垫等半导体材料领域亦有长期布局，持续拓展的新产品将打开公司的长期空间。2023Q1精细化工及新材料板块产量、销量、价格同比变化+40.7%、+29.6%、-15.2%，新项目的快速放量带动板块快速增长。其中，4万吨年尼龙12项目于2022年10月已正式投产。

    维持“买入”评级。公司聚酯龙头地位突出行业布局超前，石化业务逐步贡献，多点开花的化工新材料成长性十足，竞争力持续增强，预计公司2023-2025年归属净利润分别为200.7、257.1及304.8亿元。

    风险提示

    1、下游需求恢复不及预期：

    2、新项目进度低于预期。