内蒙华电(600863)：一季度煤炭产量大幅增长 持续看好公司煤电一体化和新能源转型

投资要点：

    事件：公司发布2023 年一季度销售量完成公告和一季度业绩预告。2023 年一季度，公司预期实现归母净利润8.09-9.09 亿元， 较2022 年业绩调整前同比增长63.08%-83.23%，超出我们之前所预期的7 亿元左右。

    煤炭产量大幅增长，公司盈利极为亮眼。分业务来看，1）电力方面，2023 年一季度公司完成发电量145.7 亿千瓦时，同比增长1.7%，其中火电发电量135.6 亿千瓦时，同比增长0.01%，新能源发电量10.1 亿千瓦时，同比增长12.7%，完成销售电价0.3787 元/千瓦时（不含税），同比增长1.8%，环比增长4.24%。2）在煤炭方面，2023 年一季度，公司完成煤炭产量329.1 万吨，同比增长92.05%，环比增长26.5%，其中外销157 万吨，同比增长158.3%，销售单价428.27 元/吨（不含税），同比下降20.75%，对应同比减少112.10 元/吨（不含税），环比下降1%。煤炭产量大幅增长，测算下来煤炭业务收入6.72 亿元，较去年同期翻倍。

    煤炭自供率持续提升，盈利稳定性进一步加强。自从公司二期魏家峁煤矿产能批复以来，公司煤炭新增产能陆续落地，2022 -2023 年Q1 公司分季度煤炭产量分别为171.36、187.73、252.63、260.26、329.1 万吨，当前公司煤炭产能全部落地，预计今年1200万吨产能能够完全贡献盈利。从公司煤炭自供的角度来看，2023 年Q1 公司煤炭自用占比超过一半，自供率超50%（329 万吨煤炭/（136 亿千瓦时*308g/kwh/5.5*7）），我们认为，自供率的提升充分提高了公司盈利的稳定性，能够持续在高煤价、高电价的市场下实现稳定高盈利。按照公司全年煤炭产量1320 万吨，煤电发电量575 亿千瓦时（2022年数据），煤耗308g/kwh 进行测算，煤价下降10 元/吨对公司盈利影响为0.7-0.8 亿元。

    坐拥优质风光地利，新能源加速发展持续兑现。近日，公司在内蒙地区新增核准60 万千瓦风电项目，加上2021 年通过火电灵活性改造获取的85 万千瓦光伏项目指标，公司现有新能源指标共145 万千瓦。2022 年公司38 万千瓦光伏项目已经开建，预期收益率7%以上，今年有望开工剩余风光项目，由于当前光伏组件价格、风电风机价格均位于低位，公司新建项目收益率预期较高。展望未来，公司坐拥内蒙优质风光资源，有望同时受益于政策和集团的双重规划实现快速发展。目前公司大股东北方龙源规划十四五新增新能源装机 20GW 以上，内蒙华电占据北方龙源资产规模 55%，有望贡献其新能源增量中的至少半壁江山（10GW），未来几年公司新能源装机有望快速增长，为公司持续贡献增量。

    盈利预测与评级：参考公司2022 年业绩预告和一季度业绩预告，我们下调公司2022归母净利润预测为18.21 亿元（下调前为23.9 亿元，2022Q4 公司煤炭产量260 万吨），上调公司2023-2024 归母净利润预测分别为35.1、38.2 亿元（上调前为分别为29.8 亿元和34.9 亿元），当前股价对应 PE 分别为 12、6 和 6 倍。考虑到公司承诺 22-24 年分红比例不低于 70%，我们预计公司 22-24 年股息率将分别达5.7%、11%和11.9%（股息率=归母净利润*分红比例/市值，市值采用4 月14 日），继续维持买入评级。

    风险提示：新能源装机开发进展不及预期，煤价电价变动不及预期。