浙数文化(600633)：主业表现亮眼 数字经济/AIGC布局提升成长潜力

数字经济头部企业，数字文化与数字科技齐头并进。公司是浙江省及国内领先的数字文化与数字科技产业集团，业务主要分为数字文化、数字科技以及创业投资三大板块，数字文化（游戏+社交）/数字科技（技术信息+网络广告）收入分别占比83%/17%；从毛利率看，游戏毛利率最高（约90%），在线社交和技术信息业务的毛利率在45%-50%左右，网络广告毛利率约85%。2018-2021 年收入利润增长稳健，收入/归母净利润的3 年复合增长率为17%/8%，2022 年在线业务推动收入大幅增长69%，净利润受减值准备计提及对外投资损益影响下滑5%。

    数字文化板块营收及利润表现良好，持续深化布局数字科技。1）数字文化的核心公司为边锋网络，是国内领先的互动休闲娱乐社区，2022 年收入44.1亿，其中游戏/在线社交分别为17.2/25.8 亿，净利润7.1 亿，同比增长5.9%。

    2）数字科技的核心业务为互联网数据中心业务。富春云科技是国内领先的第三方互联网基础设施建设提供商，目前在一线城市有3 个数据中心，2022年收入/净利润分别为3.6/0.87 亿元。另外，2022 年浙江大数据中心已协助温州、湖州、义乌等多地完成了数据要素市场化改革试点的申报工作。3）创业投资赋能主业发展，2022 年持续对数字浙江进行实缴出资，投资比例17%，进一步深化数字科技板块的产业布局。

    游戏业务有望稳定成长，数字经济及AIGC 产业链优势明显。1）22 年版号重启以来公司已经获得包括《造个方舟》《魔法连环消》《萌宠庄园》等在内的十款游戏版号，为23 年游戏业务表现奠定良好基础；2）数据要素方面公司16 年参与设立浙江大数据交易中心并为其第一大股东，在“数字中国”加速推进、数据交易需求有望快速提升的背景下具备稀缺的牌照和产业链卡位优势；3）AIGC 方面，公司当前已经具备基础设施（富春云）、数据（交易平台及数字要素资产）、场景（游戏及社交）全场景布局；同时子公司传播大脑发布“天目蓝云”并与阿里巴巴、百度战略合作，将从技术集成、数据交互和融合传播多维度构建AIGC 时代技术服务与内容生成、分发平台。

    风险提示：监管政策风险；应用落地不及预期；技术进步低于预期风险等。

    投资建议：持续看好数字经济、AIGC 时代公司产业链布局优势，首次覆盖予以“增持”评级。我们预计公司2023/24/25 年归母净利润分别为6.88/8.24/9.78 亿元，同比增速40/20/19%；摊薄EPS=0.54/0.65/0.77 元，当前股价对应同期PE=27/22/19x。公司数字文化业务稳步增长，数字经济、AIGC 时代优势显著并有望迎来新增长动能，首次覆盖予以“增持”评级。