拓荆科技-U(688072)：新签订单超市场预期 薄膜设备产业化加速

业绩回顾

    公司业绩符合预期

    公司公布2022 年业绩：公司实现收入17.06 亿元，同比增长125.02%，归母净利润3.69 亿元，同比增长438.09%，扣非归母净利润1.78 亿元，符合市场预期。

    发展趋势

    收入端快速增长，薄膜设备产业化加速：公司2022 年PECVD 产品实现收入15.6 亿元，同比增长131.44%，合计销售98 台，ALD 产品实现收入3,259 亿元，同比增长13.85%，SACVD 产品实现收入8,948 亿元，同比增长117.39%，合计销售5 台。PECVD 领域，公司先进薄膜材料（LoKI、ACHM、ADC I、HTN 等）设备均通过客户验证，并在先进封装领域实现量产应用；ALD 领域，公司PE-ALD 产品完成产业化验证，Thermal-ALD 已至客户处验证；SACVD 领域，公司产品均实现了产业化应用，HDPCVD 领域，公司设备已通过产线验证并于2023 年实现销售。

    新签订单超市场预期，在手订单充足。公司2022 年在手订单为46.02 亿元，新签订单43.62 亿元（不含Demo 订单），同比增长95.36%，在手订单充足，主要原因为公司现有薄膜设备产品均获得了现有及新客户订单，产品在客户产线验证进展顺利，在产线处量产应用规模持续扩大。同时公司成功研制了首台晶圆对晶圆键合产品以及键和前表面处理产品，并实现客户端验证。

    扣非归母净利润扭亏，净利润率大幅提升。公司2022 年归母净利润率达21.61%，较2021 年同期提升12.57ppt，扣非规模净利润率达10.4%，较2021 年大幅扭亏，主要原因为公司毛利率随产品产业化加速逐步提升，同时公司销售/管理/研发费用率分别为11.28%/4.75%/22.21%，随着收入规模的扩张，各项费用率均呈现不同程度的下滑，其中研发费用率下滑较快。

    盈利预测与估值

    由于公司新签订单超我们预期，同时归母净利润率大幅提升，我们上调公司2023/2024 年营业收入预测16%/27%达28.16/40.87 亿元，上调2023/2024 年归母净利润预测27%/38%达5.92/8.86 亿元。我们采用远期P/E 估值法对公司进行估值，我们预计2026 年公司PECVD/ALD/SACVD市场份额分别达60%/20%/25%，营业收入达82.75 亿元，给予远期40xP/E 并折现，上调目标价64.5%至477 元，较当前股价仍有6.5%上行空间，维持跑赢行业评级。

    风险

    下游资本开支不及预期，公司新产品验证进度放缓，中美贸易摩擦风险。