国药一致(000028)：净利润略超我们和市场预期 零售净利润率提升

业绩预览

    预告2023 一季度归母净利润同比增长43.53%，略超我们和市场预期国药一致发布2023 年一季度业绩预告：公司实现营业收入186.87 亿元，同比增长8.96%；归母净利润3.62 亿元，同比增长43.53%，对应基本每股收益0.85 元。2023 年一季度预告净利润略高于我们和市场预期，主要是因为零售业务板块利润增长略超预期。

    关注要点

    2023 年一季度业绩经营质量提升。2023 年一季度，公司营业利润为5.76亿元，同比增长53.7%，营业利润率3.1%，同比提升0.9 个百分点。2023年一季度，归母净利润率为1.9%，同比提升0.4 个百分点；加权平均净资产收益率上升0.54 个百分点。

    2023 年一季度分销板块业绩符合我们预期。2023 年一季度，公司分销收入130.69 亿元，同比增长7.38%；净利润2.18 亿元，同比增长3.89%。公司在华南进一步拓展基层医疗、民营医院等市场，同时提升产品供应保障和基层网络覆盖能力，持续提升市场占有率。我们认为公司分销板块有望通过品种引进、布局器械业务等方式保持稳健增长趋势。

    2023 年一季度零售板块利润超预期，净利润率提升。2023 年一季度，公司零售板块收入58.74 亿元，同比增长12.14%，净利润1.55 亿元，同比增长380.50%，净利润率为2.6%（VS 2022 年一季度0.6%，2021 年一季度约1.8%），利润率提升主要由于公司经营管理提升。国大药房通过建立运营型总部、完善运营体系、提升运营质量打造“一体化”运营能力。截至2022 年末，国大药房直营门店7730 家，加盟店1583 家。同时公司积极推进互联网+医药的线上线下互通，结合中医、西医、康复理疗等服务项目开拓“5+X”零售诊疗创新门店，截至2022 年末，公司“5+X”零售诊疗门店超1400 家。

    盈利预测与估值

    我们维持2023 年/2024 年EPS预测3.96 元和4.49 元不变。当前股价对应023 年/2024 年13.9 倍/12.2 倍市盈率，考虑到医院跟药店客流量恢复，公司经营规模和效益提升，我们维持跑赢行业评级，并上调目标价15.8%至59.4 元，对应2023 年/2024 年15.0 倍/13.2 倍市盈率，较当前股价有8.1%的上行空间。

    风险

    带量采购降价压力超预期，新业务拓展不及预期。