东方证券(600958)：22年业绩承压 23年增长可期

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    2022年，东方证券实现营业收入187.29亿元，同比-23%；归母净利润30.11亿元，同比-44%。归母净资产773.86亿元，较上年末+21%；全年加权平均ROE为4.16%，较上年减少4.9PCT。

    2023Q1，公司实现营业收入44.37亿元，同比+42%；实现归母净利润14.28亿元，同比+526%。主要原因是去年低基数背景下，今年一季度公司证券销售及交易业务业绩显著回升、子公司净利润同比增长。

    总体概览：22年业绩总体承压，但改善趋势明显，23Q1大幅反弹1）业绩承压，净利润降幅大幅大于收入降幅，主要系营业支出相对刚性所致。公司全年实现营业收入187.29亿元，同比-23%；归母净利润30.11亿元，同比-44%。归母净利润下行幅度大幅超过营收下行幅度主要系成本相对刚性所致，2022年公司营业支出155.50亿元，同比-14.28%，下降幅度小于营收下降幅度。

    2）分季度看，公司业绩改善趋势明显，23年增长可期。营业收入方面，Q1/Q2/Q3/Q4同比增速为-40%/-48%/-15%/+21%，Q4实现正增。归母净利润方面，Q1/Q2/Q3/Q4同比增速为-81%/-73%/-16%/-4%，利润增速边际改善趋势明显。

    3）23Q1延续修复态势，实现大幅反弹。23Q1业绩预告，23Q1营收44.37亿元，同比+42%，环比-51%，23Q1归母净利润14.28亿元，同比+526%，环比+29%。公司业绩经历下行至反弹，23年将实现全面复苏。

    4）公司各业务线表现分化。从分部看，2022年经纪/投行/资管/投资分部营收为114/19/37/43亿元，同比-20%/+9%/-33%/-0%。

    收费类业务：财富管理表现欠佳，投行收入逆势增长1、大财富管理板块表现欠佳，经纪、资管业务业绩下滑（1）证券经纪业务板块表现疲软，代销下滑是核心驱动因素。代买/席位租赁/代销净收入为11 亿元/7 亿元/3 亿元，同比分别-15%/-16%/-55%。从变动量看，代买/席位租赁/代销净收入变动占证券经纪业务变动比为29%、22%、49%。（2）资管业务整体动荡，规模、收入双下降。2022 年权益市场大幅震荡，叠加资管新规落地影响，公司资管规模同比-22%至2848 亿元。从收入看，2022年资管分部收入37 亿元，同比-33%。（3）财富管理向买方模式稳健转型，基金投顾业务规模约人民币149 亿元，服务客户约16 万，客户留存率达83%，复投率达71%。

    2、投行业务逆势增长，承销规模“股降债升”。2022 年公司投行业务净收入为17 亿元，同比+2%，在复杂市场环境下实现逆势增长。公司股债承销规模增长情况分化。（1）股权融资规模下降。2022 年，股权融资主承销总金额234 亿元，同比-40%，其中：IPO 主承销规模77 亿元，同比-41%；再融资主承销规模157 亿元，同比-40%。（2）债券融资规模上升。2022年，债券主承销金额为2122 亿元，同比+40%，其中：公司债主承销规模1199 亿元，同比+64%；金融债主承销规模97 亿元，同比-14%。

    资金类业务：市场因素影响表现，自营业务下行1、市场下行拖累投资业务表现，自营投资收入（投资净收益+公允价值变动净损益-对联营企业和合营企业的投资收益）为19 亿元，同比-42%。但金融资产头寸同比正增，年末金融资产合计规模1675 亿元，较年初+7%，主要系其他债权投资+31%至769 亿元。

    2、全年市场交投偏淡，信用业务逆势上行，利息净收入16 亿元，同比+12%。主要系应付债券利息支出减少，2022 年该项支出为22 亿元，同比-14%，对利息净收入增长量贡献达2016%。

    盈利预测、估值与评级

    2023 年一季度公司业绩实现大幅正增，符合预期，反弹力度强劲。我们基本维持前期预测，预计23/24/25 年营收分别为252/303/349 亿元，归母净利润分别为49/57/66 亿元；23/24/25 归母净利润同比+64%/+16%/+16%，CAGR 为30.2%；EPS 分别为0.58/0.67/0.78 元/股。我们认为公司短期业绩修复反弹力度强劲，财富管理等方面优势有望维持成长性，根据可比公司估值法，并结合公司历史情况，在当前时点，给予公司23 年1.5 倍PB，目标价12.78 元。维持“买入”评级。

    风险提示：市场波动风险，自营投资修复不及预期，同业竞争加剧。