海信家电(000921)2023Q1业绩预告点评：继续超预期

事件描述

    海信家电披露2023Q1业绩预告：预计公司2023Q1实现业绩5.33-6.25亿元，同比+100.01-134.87%，实现扣非业绩4.28-5.30亿元，同比+129.95-184.75%，EPS为0.39-0.46元/股。

    事件评论

    营收预计实现个位数增长，与产业趋势吻合：一季度整体白电板块景气度优于此前市场悲观预期，我们预计公司营收端实现个位数增长，具体来看：1）央空板块预计实现双位数增长，产业在线数据显示，1-2月份海信日立同比增长24%，我们预计这主要与安装与零售场景恢复相关；2）家空板块预计实现大个位数增长，产业在线数据显示，公司 1-2 月家空内销同比增长 64%，外销有所波动，尽管外销短期承压，但受益于内销端拉动，当季公司家空板块依然实现个位数正增长；3）冰洗板块预计总体表现平稳，其中内销预计有所增长，外销依然有一定承压。综上所述，预计公司当季营收实现个位数增长，考虑到公司外销端出货逐步向好，以及去年二季度内销基数转低，预计后续营收环比改善可期。各板块利润率皆有修复，总体业绩超市场预期：一季度白电板块利润率有所修复，一方面行业一季度规模保持稳健增长，另一方面在较好竞争格局环境下产业均价保持稳步提升趋势，此外当期原材料价格仍在红利期，考虑到公司总体利润率基数偏低，以及内部经营优化，产业复苏背景下公司开始展现盈利弹性，且超出此前预期。具体到各个业务板块来看：1）央空板块盈利能力稳步恢复，叠加营收端增长，预计实现20%或以上利润增长；2）基于产业景气，家空板块有望同比扭亏；3）基于供应链优化以及外销结构改善，预计冰洗板块利润率同比修复；4）考虑到汽车行业景气承压，预计三电仍有小幅亏损，但经营趋势向好。综上，公司盈利能力显著提升从而带动业绩表现超预期，后续弹性仍然可期。

    治理优化与经营改善齐舞，业绩与估值共振：我们预计 2023 年大概率会是海信家电经营向上周期的拐点：第一，治理改善举措正式落地，年初公司披露了 A 股员工持股计划及A股限制性股票激励计划草案，规模大、范围广、考核合理；第二，传统业务触底反转，公司中央空调业务份额稳步提升、逐渐体现出穿越周期的成长属性，而白电主业在“β”

    向上预期与公司经营改善背景下盈利见底回升；第三，业务多元化迎来新机遇，2021年全球汽车空调压缩机龙头三电公司并入表内，开始为公司贡献收入增量，随着开源节流、降本增效工作持续推进，后续将贡献利润增量。综上所述，公司当前投资价值值得重视。

    维持公司“买入”评级：公司2023年一季度业绩实现翻倍以上增长，继 2022 年报超预期后再度超预期，我们预计公司当季营收实现稳健增长，此外基于行业盈利环境改善、公司较低利润率基数及经营优化，公司央空、家空、冰洗利润率均有显著修复，从而带动业绩表现超出市场预期；后续来看，考虑到去年产业基数逐季转低，白电行业环比改善可期，而2023年是公司经营与治理改善的起点，经营持续改善可期。预计公司2023、2024年分别实现业绩17.3、21.0亿元，对应PE估值分别为16.1、13.3倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、国内需求恢复不及预期；

    2、原材料成本上涨。