东方雨虹(002271)公司事件点评报告：业绩暂时承压 民建集团业务扩张迅速

东方雨虹发布2022 年年报：2022 年，公司实现312.14 亿元，同比下降2.26%；实现归母净利润/扣非归母净利润21.20/18.03 亿元，同比减少49.57%/53.37%。

    投资要点

    营收暂时承压，民建集团发展迅猛

    2022 年，公司实现营业收入312.14 亿元，同比下降2.26%。

    分产品来看，公司防水卷材/防水涂料/工程施工/其他业务/材料销售分别实现营业收入

    124.77/115.05/44.03/19.71/8.59 亿元， 同比变化-20.36%/17.15%/9.30%/41.21%/-16.06%。主营业务收入有所下滑，主要系下游房地产行业需求疲软，抑制了防水卷材业务的营收提升。我们判断2023 年随着社会经济生产的常态化，公司的相关业务收入有望得到快速修复。

    值得一提的是，公司的C 端优先战略得到了较好的贯彻。民建集团逆势增长，实现营收60.8 亿元，同比大幅增长 58%，其占总营业收入的比例提升至19.47%。截至2022 年底，民建集团旗下的经销商数量已突破4000 家，分销网点达到16万家，分销门头近4 万家，“虹哥汇”会员数量已突破200万人，扩张态势迅速。

    业绩受原材料价格上涨拖累，费用率总体可控2022 年，公司毛利率/净利率为25.77%/6.79%，同比-4.76/-6.4pcts，主要系2022 年沥青等大宗原材料价格持续大幅上涨，公司营业成本有所上升。目前沥青价格已见回落，未来原材料成本有望降低。

    公司期间费用率为16.83%，同比增长2.26pcts，其中销售费用率/ 管理费用率/ 研发费用率/ 财务费用率分别为8.51%/5.75%/1.78%/0.79% ， 同比增长1.57pcts/0.6 pct/0.03 pct /0.06pct，其中销售费用率增幅较大，主要系C端业务扩张，职工薪酬、广宣费和咨询费等增加所致。

    收现比保持在100%以上，现金流有望改善

    2022 全年，公司经营活动产生的现金流量净额为6.54 亿元，较上年同期减少84.11%；全年收现比为104.5%，同比减少6.85pcts。单2022Q4，公司经营活动产生的现金流量净额为86.17 亿元，我们判断主要系经公司加大催收回款力度，全年经营活动产生的现金流量净额才得以转正。尽管公司销售商品、提供劳务收到的现金减少幅度较大，但是收现比依旧维持在100%以上。我们判断随着2023 年市场形势的好转，公司的现金流情况有望得到较好的改善。

    盈利预测

    尽管公司2022 年度业绩承压，然而行业利好频出，基建回暖+新规扩容+建筑节能等都有望率先利好头部企业。预测公司2023-2025 年收入分别为37.40、43.91、46.63 亿元，EPS 分别为1.29 、1.54 、1.62 元， 当前股价对应PE 分别为25.46、21.34、20.30 倍，维持“买入”投资评级。

    风险提示

    1）原材料价格维持高位；2）应收账款回收不及预期；3）防水行业竞争格局恶化；4）下游需求不及预期；5）投产不及预期；6）新品类不及预期；7）政策实施效果不及预期等。